聯儲啟動升息‧大馬何去何從？

上週三（16日），美國聯儲局（FED）一如預期般下達了9年來首次升息的決定，將指標利率從0.25%調高至0.5%

這個結果等同向全球投資者預告：隨著正常化利率列車的啟動，投資界即將慢慢揮別低利率年代，進入另一個未知的疆界。

 

在美國升息後，全球游資會否如廣大投資者擔心般，加速撤離新興市場？國家銀行（BNM）會否因此改變貨幣政策的“靜觀其變”立場？馬幣兌美元又會否再創新低呢？

或許，本期《投資廣場》有你想知道的答案……

 

升息會陸續傳來？

聯儲局上週三正式升息前，美國指標利率已連續幾年低企於史無前例的0.25%，等同“零利率”，這是2008年次貸風暴殘留下後遺症，過去幾年經濟慘淡的美國，被迫藉此來強化經濟活動，支持經濟復甦。

不過，隨經濟今年終於明顯好轉，美國終於來到與零利率告別的時候；然而，今次升息後，美國未來會否積極升息，讓利率回到2007年的5.25%高位呢？

聯儲局提供的目標利率水平，分別是2016年杪達到1.375%，及在2017年上探2.625%；馬銀行研究認為以這數據為準，暗示美國會在2016年期間再升息3到4次，及在2017年期間升息5次，每次升幅為25基點。

這意味著，上週的升息不過是一個起點，升息消息未來會陸續傳來。

無論如何，馬銀行強調聯儲局利率目標不是絕對的，未來也可能根據官員們的看法而出現調整，上調和下調都有可能發生；就目前情況來看，市場更趨向相信聯儲局會調低利率目標，暗示未來升息速度可能比想像中更慢。

“實際上，若和過往的利率上升週期比較，聯儲局今次調高利率的頻率和速度已顯得緩慢；數據顯示，美國在2004年6月至2006年6月期間，就把利率從 1%大幅調高至5.25%，短短兩年內調高了4.25%，而在1999年和1994年，聯儲局也曾在不到1年內分別調高指標利率1.75%和 2.25%。”

馬銀行研究估計，在首次升息後，聯儲局可能會進入一段“觀望期”，但只要情況讓聯儲局深感信心，利率正常化速度就可能加快。

 

降息“救經濟”
或升息“救馬幣”？

現階段而言，大馬經濟雖被認為難逃放緩，但國內外專家都相信經濟仍可在2016年取得介於4.5%至5.5%的成長率；然而，在區域經濟風險升溫，和美國升息可能進一步弱化馬幣的矛盾下，國家銀行真的能繼續按兵不動嗎？

國行現在面對的最大難題在於，若經濟成長和馬幣匯率同時受壓，那國行究竟是該降息“救經濟”，還是升息“救馬幣”？

目前，大馬隔夜政策利率（OPR）已超過15個月不曾調整，企於3.25%不變。

肯納格研究認為，美國升息將進一步擴大各國中央銀行在利率決策上的分歧，這樣的矛盾將在大馬經濟成長進一步惡化時變得更加明顯；不過，在“兩頭不到岸”的情況下，相信國行會選擇維持指標利率不變。

肯納格提供數據還顯示，若真的非得調整指標利率，那過往數據顯示國行更傾向升息，因為打從貨幣政策委員會（MPC）制度在2004年開跑至今，國行在11次的利率調整中，8次選擇升息，降息卻只佔3次，而且都是發生在2008年次貸風暴期間。

 

大馬擁有調低OPR空間

“當然，在特殊經濟情況下，我們也不能完全排除國行選擇降息的可能性，因在把泰萊理論（Taylor Rule）納入我們的預測模式後，我們發現大馬的確擁有調低OPR的空間，能夠在2016上半年調低OPR 25至50基點之間。”

不管怎樣，肯納格相信相對穩健的大馬經濟為國行提供了更多喘息空間，能繼續“靜觀其變”，因內需強勁和出口受馬幣匯率下跌刺激強化了經濟展望；失業率雖有 所攀升，卻預計保持在偏低的3.5%水平，經常賬盈餘佔國內生產總值（GDP）比重也估計在明年增至2.7%。

馬銀行研究也預測，除非大馬經濟成長跌破4%，否則美國升息不太可能動搖國家銀行“靜觀其變”的利率立場。

 

利空衝擊變強穩
馬幣不跌破4.88紀錄

國際油價近期跌破40美元，馬幣情緒再受打擊，加上美國升息被廣泛認為將進一步削弱馬幣，面對兩大利空夾擊的馬幣會否跌破今年9月創下的4.47令吉紀錄，甚至改寫1997年經濟風暴創下的4.88令吉高峰，儼然備受關注。

受美國升息影響，馬幣兌美元截至上週五掛4.2880令吉。

分析員認為，若國際油價維持現況，甚至進一步下跌，那馬幣短期內可能繼續波動，不能完全排除繼續貶值的可能，雖說不少專家都認為馬幣匯率已被低估。

無論如何，綜合市場各分析員的看法，《投資廣場》得到的結論是：就現況來說，分析員都不認為馬幣會跌破1997年創下的4.88令吉紀錄，在4.00至4.50令吉間波動是較合理的結果。

分析員解釋，馬幣之所以會成為今年表現最差的區域貨幣之一，主要是受到各種利空的影響，包括美國即將升息、油價暴跌和一馬發展有限公司（1MDB）醜聞等，但隨各種利空的衝擊已被大幅消化，具基本面撐腰的馬幣匯率已變得相對強穩。

“美國雖在上週才正式升息，但市場其實早從1年前起就逐漸消化這項利空，大馬股市、債市和匯率全數在今年下滑，就是利空被提前消化的證據，所以有理由相信，只要聯儲局保持溫和升息姿態，美國升息的實際影響可能有限。”

肯納格研究就估計，從岸內與岸外匯率價差情況來看，市場如今對馬幣的看法反而趨向樂觀，因近月匯差明顯轉負，10月初匯差更一度擴大至負1千點，這意味馬幣兌美元可能繼續窄幅波動，甚至趨強。

“有鑑於此，我們的經濟學家估計馬幣兌美元可能在2016年杪反彈至3.90令吉水平。”

 

市場資產估值高企
外資或重流入大馬

在升息預期下，大馬股市和債市過去一年慘遭外資拋售，相信廣大投資者對此仍歷歷在目，甚至乎心有餘悸；如今，投資者們都急著知道答案的無非是，美國升息究竟會讓外資更積極撤出大馬，或是如部份專家估計般，反而會重新流入大馬呢？

在美國升息後，外資上週四和週五反而流入馬股。

據《投資廣場》瞭解，一些市場專家認為外資會在升息後回流大馬，原理其實有點像股市中常說的“逢消息買進，證實後脫售”理論，因那些擔心升息的外資，其實早從1年前起就陸續撤出大馬，提前消化了潛在賣壓。

因此待美國正式升息後，若大馬的資產價格因先前的賣壓而顯得誘人，加上先進市場資產估值高企，外資反而有可能重新流入大馬。

不管怎樣，也有一些分析員持相反意見，認為在匯率看跌的情況下，新興市場資產短期內或難獲國際游資青睞，先進市場才會是游資焦聚所在。

如馬銀行研究就直言，在未來6至12個月時間內，先進市場料會因展望好轉而繼續獲市場青睞，反觀受經濟放緩隱憂纏繞的新興市場，則可能暫被冷落。

資金流數據顯示，國際游資在美國爆發次貸風暴後即開始湧入亞洲新興市場，大馬也是受惠國之一；然而，在連續幾年淨流入後，外資去年開始撤退，全年共從馬股“提出”69億令吉，今年更是加速提款，從馬股領走約180億令吉。

 

外資拋售風險已大幅降低

總結次貸風暴至今的總資金流情況，經歷這兩年的沉重賣壓，風暴後才流入馬股避難的外資，幾乎已消失殆盡；然而，換個角度來看，這卻同時意味馬股的外資拋售風險已大幅降低。

股票經紀受詢時直言，美國並不是首次升息，過往情況顯示美國升息對大馬股債市的實際影響不明顯，所以相信待投資者適應美國升息的事實後，情況就會穩定下來。

他強調，聯儲局升息暗示了美國經濟已成功走出經濟風暴的陰影，這不但不該被視為災難，反而值得慶幸，因經濟風險將隨著舒緩。

除股市失去外資而低迷不振外，大馬債市也深受外資撤退所苦，回酬率不斷攀升，數據顯示截至今年首8個月，共有281億令吉外資流出大馬債市。

截至今年10月，大馬政府證券（MSG）的外資持債比例為46.3%，低於2013年高峰期時的49.5%；馬股外資持股也已經滑落至20.4%，反觀兩年前持股率高達26.4%。

由此可見，只要大馬經濟基本面保持強穩，那美國升息雖可能對短期投資情緒帶來一些負面影響，但不太可能再掀起外資拋售潮，畢竟單從游資角度來看，大馬雖未必已見底，但距離谷底相信亦已不遠，下跌空間已經受限。

 

抗跌和穩定成長具競爭力
手套股獲投資者追捧

投資策略方面，雖然美國吹響升息號角被公認為對美元匯率有利，但市場行家不建議投資者盲目追逐“強勢美元”下的所有受惠公司，而是該加倍謹慎地予以過濾，只投資那些估值合理及具長期競爭力的公司。

股票經紀受詢時表示，強勢美元對出口導向公司業績的潛在提振效果，很大程度已反映在過去一年的股價走勢上，因此若美元漲勢停頓，甚至回跌，相信不少出口導向公司股價將會陷入調整。

“若相關公司業績原本就受到看好，匯率利好只是錦上添花，那還可考慮是否適合繼續投資；不過，若有關公司無法在銷量上取得增長，營業額和淨利成長純粹是受強勢美元的提振，投資者就該小心才是，因缺乏內部成長動力的業績漲勢恐無法持續。”

經紀認為，在眾多“美元主題股”當中，要以手套股的基本面最強，因手套需求向來較抗跌，且年年都增長，讓手套股具備良好成長空間。

他表示，手套股估值雖不便宜，一般都在15倍以上，但其抗跌和穩定成長展望料能繼續獲投資者追捧。

 

科技和家具股隨美元上揚

至於同樣受惠於強勢美元的科技和家具股，經紀則建議投資者秉持更嚴格的選股策略，因不少公司的估值都在強勢美元的支持下明顯上揚，甚至被高估。

“以最新業績來看，多數科技和家具公司的估值都顯得合理，但投資者須意識到一些公司的業績表現標青，主要受匯率提振，否則業績將明顯遜色；因此，若馬幣未來轉強，這類股的股價漲勢可能無以為繼，投資者須提防。”

至於那些不願承受高風險的投資者，行家則建議可暫時把資金轉移到公用事業、保健、基建和消費等抗跌領域的高息股，以守待攻，直到市況更明朗為止。

據瞭解，目前相對受市場看好的相關公司，就包括今年因與一馬發展有限公司（1MDB）扯上關係而深受牽連的國家能源（TENAGA，5347，主板貿服 組），及獲准調高港口收費的西港（WPRTS，5246，主板貿服組），子母牌煉奶（DLADY，3026，主板消費品組）和松下電器 （PANAMY，3719，主板消費品組）則是相對強穩的消費股。

另外，被視作抗跌股的還包括電訊股如馬電訊（TM，4863，主板貿服組）、亞通（AXIATA，6888，主板貿服組），以及保健股如IHH醫保（IHH，5225，主板貿服組）、柔佛醫藥保健（KPJ，5878，主板貿服組）。

 

結語：

雖然美國正式升息，但由於市場已提前反應，大馬金融界上週並沒有出現巨變，應證了“升息不是末日”之說，讓不少投資者放下心頭大石。

然而，升息風險看似已除，卻不盡然，至少投資者短期內會繼續密切追蹤美國經濟數據，和聯儲局的一言一語，以評估利率正常化的速度，相信消息可能繼續在全球金融界引起餘震。

只不過，單從升息角度來看，讓投資者感到最痛苦難熬的時期，或許也在上週劃下句點了。（星洲日報／投資致富‧焦點策劃‧文：李三宇）