大马的手套股今年已成为并购热潮下的焦点，当中的重头戏包括被市场「三顾茅庐」的利得股份（LATEXX，7064，主板工业股），以及被大股东与私募基金联合收购的稳大有限公司（ADVENTA，7191，主板工业股）。
在并购热潮持续蔓延之际，全球最大手套商顶级手套（TOPGLOV，7113，主板工业股）的主席兼大股东丹斯里林伟才却在此刻放话，就算有诱人的收购价或出现千载难逢的套现机会，他也绝对不会卖掉顶级手套的股份。
为何手套股项会在这个时刻成为市场的焦点，这似乎与全球健康与卫生意识的提升有关。同时，原料成本下滑与产能持续扩展的趋势，也让手套领域重新回到投资者的关注焦点。
胶乳价跌近43% 手套业喜迎春
稳大有限公司在7月10日宣布，该公司董事经理刘振源与Mulberry亚洲基金联手组成Aspion私人有限公司，以3亿2085万令吉，或相等于每股2.10令吉，全面收购该集团旗下所有业务，包括资产与负债。
同时，稳大有限公司建议在完成脱售业务後，派发每股1.70令吉的资金给股东。其中包括每股1.30令吉的特别股息，其余的每股0.40令吉是通过削资和资本回退所得。
随 後在10月初，奥地利手套业巨头-森佩理特AG控股宣布，以现金总值6亿零300万令吉（约1亿5200万欧元），向利得股份（LATEXX，7064， 主板工业股）全体股东提出自愿性有条件收购献议（VGO）。森佩理特将旗下两大手套业务膀臂--Sempermed与利得股份结合後，将晋身成为全世界第 二大手套业者。惟利得股份的品牌丶国内管理层和生产线将继续获得保留。
胶乳去年4月至今跌43%
基于数家手套公司股权易手，促使手套股的动向备受关注。同时，市场所关注的另一大焦点是，当前已相对较低的树胶价格。
丰隆研究分析员在其最新的报告中，给予手套领域「中和」的评级，并相信胶乳价格从去年开始暴跌後，市场已接受这个趋势，并重新对手套公司的估值注入相关考量因素。
回顾过去，胶手套需求从2001年的600亿只，在2011年倍增至1550亿只，相等于10%的年复合成长率（CAGR）。近年来的手套需求成长逐步持平，则主要由胶乳价格暴涨，导致较高的平均销售价格所致。
然而，天然胶乳目前以每公斤6.20令吉价格交易，较2011年4月达每公斤10.93令吉的高峰水平，已降低43%。因此，平均销售价格逐步下滑，促使胶手套订单在今年回升，使到手套股後市看起。
同时，分析员相信，胶乳价格不会在2012年至2015年呈现显着涨势，因此树胶手套需求将持续提升，未来三年的年成长率或达10%。
同时，若掌控2011年全球手套市占率41%的国内5大手套制造商，依据其原订计划扩大产能，手套需求成长足以吸取制造商的额外产量供应。然而，这个需求成长估计是以10%的持续成长率作为计算。但分析员指，若手套需求成长仅达9%，市场将会出现供应过剩局面。
轮胎需求减缓拖累胶乳价
天然与合成胶乳在胶手套公司的盈利表现上扮演着重要角色，因这是其最大的成本要素，占总成本的50%至60%。
分析员相信，手套公司的表现主要取决于胶乳价格，而天然树胶胶乳和合成胶乳价格则由轮胎制造领域带动，後者占全球超过70%的树胶需求。
基于2011年全球汽车领域成长放缓，轮胎需求成长呆滞，促使天然胶胶乳价格从4月间的高峰水平暴跌。天然胶胶乳价格在8月16日下滑至每公斤5.30令吉，是33个月的新低水平，而目前以每公斤6.20令吉交易。
中国汽车领域成长显着放缓，但该国是全球最大树胶产品制造和消费者。其中轮胎领域占超过半数总销售和出口。藉此，中国占全球总天然树胶消费的33%，随後则是欧洲和美国，各占11.1%和9.4%。
胶价料持续低迷至2015
由于中国是最大树胶消费国，因此分析员相信，该国的汽车领域活动水平，将是天然胶价格上升的主要动力。经过十年的高速成长後，分析员预计中国的汽车领域将进入调整期，短期内的新轮胎需求成长将较为缓慢。
同时，占总轮胎销售75%的替代市场需求亦会放缓，因消费者在低迷情绪下将暂缓进行轮胎更换活动。随着欧洲经济局势持续不稳定，分析员相信全球汽车领域将会呈放缓趋势。
因此，分析员预测，2012年的天然胶胶乳平均售价为每公斤6.64令吉（按年下滑26%）；2013年为6.70令吉（按年提升1%）；2014年为7.34令吉（按年增长9.6%），以及2015年达7.46令吉（按年下跌2%）。
2014年或出现9.6%成长，是基于分析员相信全球经济将获得改善，进而提升树胶需求。
另一边厢，泰国政府采取干预政策，以扶持呈下跌趋势的天然胶价格。今年，泰国政府批准两项树胶市场干预计划，包括耗资40亿令吉收购40万公吨以上的树胶。占全球树胶产量约70%的泰国丶印尼和大马，亦同意削减30万公吨的天然树胶出口，以扶持价格走势。
分析员相信，干预措施将对天然胶价格具有最低且短期的影响，若全面实施干预政策，其效应仅影响2012年总树胶产量的少于10%数额。
有鉴于此，相信汽车领域的需求，将是树胶价格波动的主要催化剂。
市场逐步转战丁腈手套
除了胶乳价格外，手套业者还需面对多项不同层面的挑战，当中丁腈价格也是相当重要的一环。这主要因为国内主要业者也开始将部分生产线转移至丁腈手套业务。
丁 腈价格目前处于每公斤1.33美元。分析员预计，丁腈在2012年的平均售价为每公斤1.56美元（按年下跌11.7%）；2013年为每公斤1.63美 元（按年提升4.1%）；2014年达每公斤1.70美元（按年增长4.6%），而2015年则维持在每公斤1.70美元的水平。
目前，主要的胶手套公司已通过升级和装置可转换生产丁腈手套和天然胶手套的较新生产线设备，来提升丁腈手套产量。
令吉走强
对于迁移至丁腈手套的趋势，分析员相信手套业者可从以下因素受惠：
（一）丁腈手套的胶乳成份低于天然胶手套，促使业者的赚幅获得改善。
（二）丁腈价格较天然胶乳价格稳定，因此具有较好的成本管理效应。
（三）丁腈有95%交易以美元进行交易，成为胶手套公司的自然外汇对冲因素。
（四）发达国家的丁腈手套需求持续提升，且陆续有企业和机构停止使用胶手套，以消除胶乳蛋白具反应过敏的潜在问题。
因此，在市场逐步转向丁腈手套之际，令吉汇率也成为胶手套业者的另一关键考量。目前，令吉兑美元汇率为3.05令吉，较一年前低约2%。
丰 隆投行经济学家预测，令吉兑美元在今年杪的汇率达3.12令吉，2013年为3.10令吉。分析员相信，一些基本面转变将使令吉兑美元汇率表现封顶。其 中，大马未来的贸易盈余将出现萎缩，这是基于建筑和油气工程具有较高的进口额所致。同时，国家银行的储备水平亦逐渐走高，相信这股趋势将持续。
不受最低薪金制威胁
另外，分析员预计，西马半岛不会受在2013年1月开始实施的900令吉最低薪金政策影响，因此不会对胶手套公司带来威胁。
根据分析员了解，手套制造领域的入门级工厂员工的薪金为约600令吉，而最低薪金制将提升这群员工的薪金将近50%。
对此，有50%树胶手套业者的劳工成本，是用以缴付入门级工厂员工薪金，占营运开销的8%至10%。有鉴于此，最低薪金政策将提升劳工成本约25%，同时上调总营运成本达2至2.5个百分点。
至于天然气和电费调涨，预计将在2013年执行。胶手套公司的能源成本占营运成本的8%，若天然气价格在2013年调涨40%，电费或将上调10%。这可能提升手套业者的能源成本达25%，以及增加总营运成本2个百分点。
分析员预测，手套需求将在未来几年持稳，因此相信手套业者会将成本溢价转嫁客户。
手套业者目前处于将制造程序全面自动化的过程中。尽管多数生产程序已高度自动化，但在分解丶堆放和包装方面仍缺乏自动化。
手套领域「中和」评级
综合上述所言，分析员对胶手套领域给予「中和」的评级，相信领域需要更多主要催化剂来进行重新设定评级。分析员已将胶乳价格回软的因素，加入估值当中。
另外，分析员不会以顶级手套（TOPGLOV，7113，主板工业股）的表现作为领域基准，因手套领域已逐渐从天然胶手套，转移至丁腈手套。
有鉴于此，分析员预计，贺特佳（HARTA，5168，主板工业股）将是领域的新基准，主要是其在丁腈手套市场领先位置，让它具有优越净利赚幅。同时，分析员预测贺特佳的净赚幅将高于顶级手套。
相较其他手套制造商，顶级手套的估值总是具有溢价，因该集团在市占率丶营业额和盈利表现都是领域领导者。然而，根据最新的财政年业绩表现，贺特佳与顶级手套的盈利表现相近，尽管前者的营业额少60%。其他手套公司亦跟随贺特佳的步伐，提升丁腈手套产量，带动盈利表现。
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