慧 报导 在美国可能缩减量化宽松的预期中，全球债券市场均受压，大马政府债券也出现收益率上扬的趋势。
虽然美国联储局主席柏南克周三表示会继续进行量化宽松政策（QE），让投资市场稍微松一口气，但是，市场人士普遍相信，联储局缩小量化宽松政策的预期，将继续冲击今年下半年的债券市场走势。
美国联邦储备局主席柏南克于5月22日在国会供证，表示可能缩减购买资产的规模之後，大马债券市场的回酬率就已经走高了55个基点。
同时期，美国国库债券的回酬率也在卖压中走高56个基点。
6月19日，联邦公开市场委员会会议之後，柏南克表示，会在今年底开始逐步退出量化宽松，若经济稳定增长，将在2014年中全面停止购买资产的计划。
柏南克相信，美国失业率在2014年中将回到7%。美国新出炉的第2季非农业就业数据也让人振奋。
在全球及大马的经济成长均出现好转的同时，海外资金持续外流的现象，相信将促使政府债券市场的收益率进一步走高。
政府债券市场及信贷市场的投资者，预计将转向短期及更高信贷评级的债券。投资者转向短期债券的行动，将对债券价格带来冲击。
大马公债市场仍具吸引力
由於债务占国内生产总值比率为53%，接近设定的55%上限，加上假设名义GDP今年会持续成长8%，大马债券评估机构（MARC）维持2013年马来西亚政府公债（MGS）和政府投资票据（GII）的发行量预测在900亿令吉和950亿令吉之间。
扣除2013年首季赎回的债券，和在接下来6个月届满的债券，净发行量估计在394亿令吉和444亿令吉之间。
外资续支持大马公债
相比2009年的17%比重，外国投资者在截至2013年首季为止持有47%的大马政府公债。大幅的增长是因为本地债券的高收益率，以及相对比发达经济体稳定的经济前景。
虽然受到美联储打算减少债券购买的消息影响而造成外资流出，大马债券评估机构认为，外资还是会继续给予大马公债市场合理的支持，因为2013上半年政府发行票据有相当热烈的需求，获得2.03倍认购率。
一些亚洲国家如澳洲丶韩国和泰国等国家已经在次季开始放宽货币政策，相信会有更多的央行在近期投入这股趋势。
不过，大马在另一方面则依然维持隔夜政策利率，加上预计通货膨胀不会大幅上涨，使大马更具备吸引外资的能力。
另外一个看好大马政府公债券需求的原因是2013的经济受到强健的国内需求支撑，预测会保持弹性。
而进行中的经济转型计划（ETP）的工程，可以确保可观的投资步伐，稳健的就业市场和信贷扩充则将继续支持私人消费。
大马信用违约攀高
另一方面，撇除大马公债券对海外投资者的吸引力之外，不容忽视美联储或逐渐减少债券购买所带来的影响，继而提高外资撤退大马或新兴市场的风险。
随着该项宣布，大马信用违约互换交易（CDS）上升至最高水平，令吉也从今年的最高水平下滑8%至3.2令吉兑1美元。
此外，大马政府债券和其他国家的主权债券之间的收益率差距缩小，很可能会导致投资者转移视线至先进国家的主权债券。
美联储或削减债券购买的计划推动美国国债收益率提高，也可能会造成投资者增加投资在以美元计价的资产。
大马债券评估机构认为，若收益率的差距继续收窄，不排除外资会突然且大量地转移投资方向的可能性。
大马债券评估机构维持其在2月的2013大马债券市场前景报告提及的看法，即美国债券收益率因为美国经济得到改善而提高，大马政府债券收益率随着亦会有上涨的可能性。
预计政府今年不会调整货币政策，可是如果外资的流出增加，市场难免会猜测货币政策将会受到干预的可能性。
同时，目前利率互换高於其历史平均水平，其利差也相当宽。因此，大马政府公债券的下半年收益率预计有上涨的空间。
私人企业债券发行量减少
大马企业债券在2013年首季筹得348亿令吉，低於去年同期的658亿令吉。企业债券发行量减少乃属意料之事，因为去年发出高达1246亿的企业债券，远超过2008年至2011年年均总发行的601亿企业债券。
尽管目前的收益率偏低，下半年的企业债券预计仍旧保持强劲因为收益率很有可能在2013年後走高。
经济学家认为，由於大马的负债比率逼近设定的55%，政府将会持续透过政府担保（GG）分部来进行资产负债表外融资。
今年发债料达850亿
综合首季的低发行量丶私人投资成长速度慢和整体经济活动放缓的原因，经济学家把2013年的企业债券发行量预测从750亿至900亿令吉，下调到700亿至850亿令吉。
此外，首季的加权平均销售业务和大马富时黄金指数的净利率都比上季来得低，可是企业营利却普遍保持良好。
首季的经济成长因为大选所引发的不确定因素而比预期低，但在未来的下半年经济将回复稳定，并预测销售业务和净利率不会出现显着的下降。
资产负债风险未加剧
另一方面，企业的资产负债表亦没有显示金融风险加剧的迹象。目前的5年平均投资级信用利差低於平均水平，意味着企业间的金融压力可能性不高。
而且，当前的利差远不及2008年次贷危机时的高峰，表明投资者有信心企业营利会以低信用风险持续增长。
虽然本地的企业债券市场在首季有正面的发展，经济学家还是维持2013年降级和升级比率高於1的预测。
这是因为原产品价格不稳定和便宜进口所带来的激烈竞争导致负面评级多数落在工业产品，再加上大马制造业受全球经济走缓所影响。所以，假设大马经济在没有重大事件影响之下，继续以良好的速度成长，预计下半年信贷素质不会出现大幅度的恶化或发出任何负面评级。
廉价资金充斥局势或逆转
外资持有大马政府债券数额，在5月底达到1468亿令吉，这相等於政府债券市场总额的32.5%。比较2012年底的1316亿令吉，或占市场总额的30.2%。
在先进市场的宽松货币政策下，今年上半年资金大量流入新兴市场，这主要是因为新兴经济体的经济成长前景佳，加上，投资市场的回酬率相对的更具吸引力。
然而，目前这却成为新兴市场的一个隐忧，因为当低利率时代进入倒数阶段，全球廉价资金充斥的局势将逆转，市场预期，资金将从新兴市场撤走。
联昌国际投行的研究部指出，虽然6月份外资持有政府债券的数据尚未公布，不过，从过去几周的卖压看来，外资持有大马政府债券数量料已减少，而这样的情况料持续至下半年。
展望下半年，分析员指出，从宏观的角度而言，下半年的确会更有看头。先进市场的经济表现料逐步改善，而亚洲经济体相信也会持续走稳。
但中国则可能会是拖慢全球经济表现的风险。而从联邦储备局的指引，可以相信美国经济预期会在2014年中看到更清晰的前景。
欧元区的债务危机问题看来已经平复，不过，当地国家仍未走出衰退局面，这预计将让欧洲央行采取一些非传统的措施，包括对银行徵收存款利息，以提升银行借贷予小公司的意愿。
另一方面，日本首相安倍的措施看来开始奏效，当地的制造及服务业数据，和消费数据均看到好转的迹象。
然而，在中国情况则恰好相反，中国第2季经济转弱，制造及非制造业的采购经理人指数均下跌，而信贷成长数据也趋低。联昌国际经济研究部预期，中国今年的成长将只有7.5至7.8%。
亚洲经济体而言，资金外流及债券收益率增高，将对亚洲市场的复苏带来阻力。整体而言，分析员认为，亚洲经济体仍将维持低利率水平，而印尼则是以个异数，该国取消津贴之後，油价飙涨造成的通胀，让政府必须升息以应对这问题。
亚洲债市下半年备受考验
2013下半年将是亚洲债券市场的考验期。外资近期在新兴市场的一轮抛售离场之後，进入下半年或许仍会持续撤走。
在近期的抛售潮中，印尼公债市场面对最严重的冲击，外资持有的公债数额从5月底的302兆印尼盾，减少至6月底的284兆印尼盾。
在大马，外资持有债券市场的最新数据未公布，不过，在柏南克的言论之後，债券市场的确出现资金流出的现象，因此，分析员相信，外资持有的政府债券数额已经减少。
至5月底，外资持有大马公债数额达到1468亿令吉，或占市场总额的32.5%。
接下来，全球债券的收益率将会由经济数据所主导。虽然，柏南克上周再次发表暂时不会退出量化宽松的言论。
但是，若美国失业率持续改善，经济逐步走强，联邦储备局相信仍会加速缩减资产购买的规模。
因此，分析员认为，大马公债收益率在未来几个月仍有继续走高潜能。他指出，虽然资金有外流的迹象，不过，大马经济亦看到更强稳的成长势头。
10年期的大马公债收益率在5月底达到3.41%之後，6月底在走高至3.60%，他预期，接下来公债收益率可能在下半年试探3.85%的高水平。分析员这项预测是以国家银行今年将维持隔夜政策利率在3%，明年才会开始升息的假设为前提。
企业债券跟随公债涨势
至於企业债券的收益率，相信也将跟随公债的走势上涨。分析员预计，私人债券市场的交易活动也将萎缩。虽然如此，他认为，在游资仍然充裕，及私人债券供应有限的市况下，大部分投资者并不会全身而退。
缺乏新发行的企业债券，将让投资者继续通过次级市场交易企业债券，这也会限制收益率的上涨幅度。
在过去的6个月，5年期AA1级私人债券的收益率平稳下跌了10个基点，在6月最後一周才看到上涨的趋势。同时，在5月底至6月中，5年期AA1级私人债券，与5年期公债的收益率价差从90个基点收窄至60个基点。
因此，分析员预计私人债券的收益率，在下半年将走高10至20个基点。
债券收益率过去两个月攀升至2011年中以来的最高水平後，吸引了期望获得更高收益的投资者进场，市场开始看到新购兴，虽然购买量不算太大。而这些购兴主要是在短至中期的债券。
此外，由於收益率走高，部分外资可能已经重新进场，由於大马债券市场仍是花旗全球债券指数的成员，因此，在跌至特定的水平之後，重新吸引外资的购兴也并不稀奇。
虽然，下半年外资可能继续流出，与此同时，本地投资者相信仍会继续留守场内。
不过，投资者相信会转向较短期及更高等级的债券，这样可以减低投资的风险。投资者将可以在这些债券到期之後，重新调整他们的投资组合，尤其是利率若出现任何的变动，他们也将有更大调度空间。
另一个选择则是，购买新发出的公债或企业债券，这类债券的利率或许会更具吸引力。而评级更高的债券也会获得更多投资者的青睐。
量化宽松即将谢幕 新兴市场接连受创
围绕宽松货币环境即将结束的恐惧正在全球引发震荡，在冲击金融市场的同时，也抑制了从巴西到土耳其等众多国家的经济增长前景。
最新的消息是，国际货币基金组织（International
Monetary
Fund，简称IMF）下调了全球经济增长预期，并降低了对中国和俄罗斯等新兴市场的经济展望。
该报告凸显新兴市场困境，这些地区直到最近仍充斥着全球逐利资本，现在却因美国利率上升而面临资本外逃。
IMF此举亦表明，随着央行宽松浪潮退却，市场将有连锁反应。在美国联邦储备局主席柏南克暗示，可能削减每月850亿美元的购债规模後，全球高风险资产频遭打击。
许多投资者猜测，随着市场参与者不断消化美联储政策转变和不确定的经济因素，大幅震荡的市场格局还将延续。
管理2308亿美元资产的Wells
Fargo Advantage Funds的基金经理艾温（Derrick
Irwin）表示，未来一段时期波动会非常剧烈。
新兴债市撤资
EPFR
Global公布的数据显示，过去六周，投资者从新兴市场债券基金撤走135亿美元，从新兴市场股票基金撤走220亿美元。
摩根大通指数显示，以本币计价的新兴市场国债今年累计下跌8.3%。另据指数提供商MSCIInc的数据显示，新兴市场股票6月份以来已下跌超过10%。
新兴市场也并非唯一的受害者。作为欧元区成员国的葡萄牙，在美联储可能退出刺激政策及国内政治动荡的双重压力下遭受挫折，一年来持续走低的国债收益率再度上涨。
今年春天，葡萄牙10年期国债收益率一度从去年夏天的10%以上回落至6%以下，反映出该国债在流动性扩张和担保项目提振下需求增强。
5月22日，葡萄牙10年期国债收益率触及5.20%的低点。当天，美联储主席柏南克发表讲话暗示，定量宽松措施将在今年开始减缓，这直接导致10年期国债收益率在次日攀升，并在接下来一个月里稳步上涨。
上周，葡萄牙一位关键的内阁部长辞职，促使10年期葡萄牙国债收率进一步升至6.32%。随後，在更加动荡的环境下，10年期收益率上涨幅度超过1%，但截至周二收盘回落至6.62%。
央行刺激政策对新兴市场影响至深，乃至於当这些政策退出时，新兴市场国家不得不彻底转变经济策略以应对资本外流。
股汇走软许多发展中国家过去一年来大部份时间都在通过徵税和降息的手段限制热钱流入，这些国家担心，美联储的定量宽松政策引发的资本流入将对其货币丶股市和债市产生不良影响。
但花了大量时间采取的这些措施，只用了短短几周就被撤销，现在，为了留住海外投资者，发展中国家还越来越多的诉诸非常手段。
上周一（8日），土耳其里拉兑美元跌至新低。巴西雷亚尔和南非兰特等其他新兴市场货币，也在最近几周跌至数年低点。
印度央行（Reserve
Bank of
India）周二（9日）出面平抑汇率波动，印度卢比跌势暂止。在此前一个交易日，印度卢比兑美元创历史新低。
新兴市场走软并非只因为美联储可能结束QE。许多更贫穷的国家因为中国经济减速，而面临外贸需求下滑的危险，中国一直是这些国家商品的主要进口国。
而像巴西这样的国家则面临严重的通胀压力，而治疗通胀的传统途径--加息又通常会遏制经济增长。
新兴市场的抛售让许多投资者措手不及。对冲基金Adelante
Asset Management经理丶管理着8200万美元新兴市场债券基金的Tim
Dingemans在6月中旬买进了印度卢比，押注该货币止跌回升。但结果是印度卢比继续下滑，迫使他在月底抛售平仓。
成长预测下修
IMF此前将全球经济增长预期，从4月份的3.3%，下调至3.1%，并预计新兴市场经济今年将增长5%，低於4月份预测的5.3%。IMF还警告，由於资产价格泡沫和经济前景减弱，新兴市场还面临金融不稳定风险。
许多经济学家预言，中国房地产市场在历经数年的狂热投资之後将崩盘。中国政府面临艰难抉择：是甘冒信贷泡沫风险让投资规模保持高位丶还是收紧信贷减缓投资并忍受可能出现的经济减速？
葡萄牙重返资本市场之路也绝不平坦。去年10月，葡萄牙用长期债券置换了部份短期债券。今年1月，该国增发了25亿欧元的2017年到期债券。
5月初，该国又发行了2024年到期的新国债。现在葡萄牙的努力陷入停滞。
瑞士信贷（Credit
Suisse）驻伦敦的欧洲经济问题专家修（Neville
Hill）说，美联储的转变意味着新兴市场现在是逆潮流而动。
不过也有人认为，即使新兴市场增长步伐放慢，与大多数发达国家相比还是会快一些，因此，投资新兴市场仍能获得更好的回报。
摩根富林明资产管理（JPMorgan
Asset Management）负责新兴市场股票的首席投资员蒂特立通（Richard
Titherington）说道，他的团队今年上半年有选择地增持了印度和中国的股票。该公司在全球的资产管理规模为1.5万亿美元。
蒂特立通称，待尘埃落定之後，人们肯定还会选择新兴市场资产。
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