转帖] 薩雅吉達斯：金融危機沒有完美結局

2013-11-03 19:00

不知不 覺，2008年掛起的金融風暴已歷時近5年，然而，當全球處於美國退市和不退市的邊緣，想不到全球經濟將有甚麼樣的結局時，著名財經撰稿人薩特雅吉特達斯 （Satyajit Das）卻語出驚人——在債務堆積出來的經濟美好幻像下，未來全球經濟崩潰的幾率為20%、經濟呆滯的幾率達75%，而經濟變得更美好的幾率只有微不足道 的5%！

• 薩特雅吉特達斯：全球經濟呆滯幾率75%。（圖：星洲日報）

若這話屬實，那之前市場一路唱好的新興市場又會有甚麼樣的結局？今天，就讓達斯用《小紅帽與大野狼》的童話故事告訴你。

或許，在看這則童話故事時，大家也可以先猜猜誰是大灰狼？因為詭計多端的大灰狼，正是這一波危機的大贏家。

很多人應該都聽過《小紅帽與大野狼》的故事：

小紅帽有天應媽媽的囑咐，準備把食物送給住在另一個村莊生病的奶奶，卻在森林裡碰到了一隻大灰狼。大灰狼想把小紅帽給吃了，卻又不敢在光天化日下這麼做， 便先上前和小紅帽搭話。狡猾的大灰狼得知了小紅帽要去的地方，於是想出了一個計謀，提議小紅帽順道摘些花朵。小紅帽聽信了大灰狼的話，在樹林裡趕蝴蝶編花 束。奸詐的大灰狼此時則先趕到了小紅帽奶奶家把奶奶給吞了，再穿上了奶奶的衣服躺在床上，當小紅帽來時沒有認出大灰狼，也被牠吞了下去……

這波金融風暴中，誰是小紅帽？誰是大野狼？

達斯的答案可能讓身在新興國家的你有些失望，因為新興市場正是受騙的“小紅帽”。

亞洲新興國
險況百出

“是的，很多人會說，這次不一樣，亞洲新興國家的經濟條件已較亞洲金融風暴時優，但事實上，今天的新興市場，也是靠著舉債去推動經濟……當前的經濟放緩恐怕是先兆。”

也是國際金融公司S Das & Associates顧問的薩雅吉達斯在“金融童話故事——金融大危機能否有個美好的結局？”的講座後受訪時直言不諱，在舉債節節攀升和經濟成長放緩等利空肆虐下，一旦美國於明年退市，亞洲金融風暴可能一觸即發。

對於達斯，“這次和亞洲金融風暴不一樣”的說法，顯得過於樂觀，因為結構變動只能夠暫緩金融危機，實質經濟和金融脆弱度，已加劇了風暴的風險。

新興市場的脆弱問題——固定匯率、外匯儲備低、海外債務等問題已解決，能夠避免新興市場陷入“死亡漩渦”，但本國貨幣債務提高的同時，未對衝的外幣債務也顯著，因此，即使當地貨幣主導了債務，外資持有的比重也高，尤其大馬、印尼等國家。

“外匯的疲態將導致外資出場，提高借貸成本並降低資金的可得性，而基本面的脆弱和外圍經濟發展的低落，也限制了政策的選項。”

他直言，各國的政策反而令問題更加惡化。

全球經濟處亂象

達斯坦言，全球經濟已處於一片亂象，大家都在靠舉債去堆積資產泡沫，即使是新興市場，也面臨了內外問題，這種經濟幻影總有爆破的一天。

在他眼裡，新興市場對外面臨了海外資金和匯率震盪、經常賬萎縮；對內則面對政府財政預算衰退、銀行系統動搖、經濟結構問題的挑戰。

他認為，新興市場債務高、陷入中產收入瓶頸、經濟成長放緩、通膨升溫等風險，都已逐步浮出台面。

“只要資金撤回勢必引發連鎖效應，匯率急挫-資產價暴跌-銀行業者蒙受虧損——金融市場大跌——利率上調等，這些問題將影響舉債過度的人，最終再延伸出銀行和產業領域受創等問題……”

他說，過去12個月，投資者對新興市場的隱憂已提高，反映了經濟成長走軟和資金流入潛在逆轉的風險。

外圍拉警報
大馬雙重打擊

包括大馬的東南亞經濟體高度依賴中國，一旦以中國為首的新興市場，悄悄掛起經濟風暴，難免難逃劫數，而大馬因財政預算不大，經濟政策彈性有限，面對經濟風險的籌碼也明顯降低。

達斯直言，大馬和其他東南亞或新興國一樣，同樣擁有本身的問題，即使大馬擁有轉型計劃，但在全球經濟掛鉤下，無法對外圍風險置身事外。

“大馬的經濟和中國息息相關；資源豐富卻面臨油價潛在下挫的風險，一旦外圍經濟拉起警報，大馬經濟勢必受雙重打擊。”

對達斯來說，東南亞各國也擁有種種的潛在危機，以大馬為例，外資在大馬的政府債持有率達近40%；大馬的消費者債務佔國內生產總值比例，已較2007年顯著上揚，並激增至約80%。

“外資隨時逆轉是疑慮；經濟成長和消費信貸相關，較低收入群的家庭舉債提高更增添了金融的脆弱度。”他直言，大馬在國家財政赤字高企之下，財政政策調度的空間已不及以往。

消費稅須確保經濟長期成長

對於大馬致力推出措施以改善財政地位，達斯提到，現在，全球包括新興經濟體，皆因預算萎縮而提高稅收，惟問題是，當經濟萎縮時，這些舉措可能對經濟成長雪上加霜。

“消費稅是個好的機制，但重點是這項措施必須能夠確保經濟的長期成長。”

達斯在被問及大馬推行消費稅的看法時也提及，消費稅是擴大國家稅收的管道，只是，大馬政府其實應早在過去數年前就開始推動消費稅。

美國
危機最大贏家？

金融大危機最後的大贏家是誰？那恐怕是童話故事中的大野狼，即是將“問題”輸出其他國家的美國！

美國“出口”問題

“美國能夠隨時退場？其實也是另一個童話故事。不過聰明的美國，懂得將｀問題’出口到全球各國，令其他國家被迫和它分擔苦頭。”

達斯分享到，雖然說新興市場的經濟出問題，也會波及發達經濟體，因目前新興市場佔全球經濟成長的60至70%，惟有趣的是，有個國家可能例外，那就是之後料成為資金回流的目標據點——美國。

風水輪流轉，若以實質經濟來看，美國接下來的表現料較其他國家略優，因美國的經濟將佔全球GDP的25%、人均GDP高；基於對全球貿易的涉足率僅 15%，美國對外受到的衝擊也降低；美國的淨外債僅佔國內生產總值的26%；自2008年至2012年，美元已大幅走貶“別忘了，美國還有許多軟硬的勢 力，如軍火和文化行業出口，還有美國具備了美元作為各國儲備金的優勢。”

然而，對於美國經濟改善將造福新興市場，達斯卻有所保留，直言當一個國家的經濟成長僅介於2至3%時，可能只會變得更加封閉。

“雖說美國經濟有望超越同儕，但整體經濟成長勢頭也有限，在這種情況下，美國只會更加往｀內’看，恐怕無法為其他新興市場帶來明顯的經濟好處。”

當退市論四起時，投資資金立即轉向以美國為首的發達經濟體，導致新興市場的資金大幅外流，新興市場的貨幣也急挫，貸款率走高。

美實體經濟和基本面脫鉤

儘管如此，他強調，美國情況只是較同儕略優，實體經濟和基本面依然脫鉤。

“金融危機以前，美國是以4至5美元來創造1美元的經濟成長，但今天，美國是靠著10至18美元的債務去創造1美元的經濟成長。”

他直言，傳統的經濟動力是人口、新市場、生產力或創新力，然而，現代的經濟動力是債務或金融化。

“今天，美國和許多國家致力降低債務，只是，舉債去推動經濟成長很簡單，但去槓桿化卻是個非常艱辛的任務。”

他遺憾地說，歷史不斷在重演，經濟衰退，各國就祭出量化寬鬆政策（QE）來提振經濟，只是，後來經濟轉強同時又延伸出許多毒的副作用，後來嚷著退市，利率又隨之走高，經濟成長又再度放緩。

新興市場
真實VS非真實

“亞洲金融風暴的教訓已被拋諸腦後，新興市場的危機風險非常真實……”

達斯區分了“真實”和“非真實”中的新興市場。現實中的新興市場的經濟，是由基礎發展、人力未充份使用、廉價勞工、低成本結構所支撐，一些新興市場，可能 是原產品富足、國內儲蓄高、人口統計正面；非“真實”的新興市場則是，政府直接融資投資和消費成長，靠著國內信貸的擴張，及新興市場經濟基本面的優勢感帶 動外國資金的湧入。

達斯也提到，當全球金融危機在2007/2008年引爆時，發達經濟體經濟放緩導致新興經濟體的經濟急挫，為恢復經濟成長勢頭，新興市場調整經濟發展模式 至更加依賴債務，促使一些國家，包括中國和印度，出現雙位數的經濟成長，然而，這些經濟體當前的光芒已不再，按年經濟成長皆跌破10%。

近年，新興國家的總信貸成長已自2008年的10至30%債務水平狂飆，尤其亞洲新興國，債務佔國內生產總值（GDP），超過150至200%，已是普遍的事。

此外，許多新興國家的銀行信貸激漲，大部份國家超越了亞洲金融風暴時的水平，政府融資了許多和政治相關且“昂貴”的計劃，更令銀行和投資者曝露於風險中。

短期資金流入導致經濟失衡

另外，自2009年以來，流入新興市場的基金高達3.05兆美元，這些短期的外資流入，已導致新興市場的經濟失衡。

“短期資金流入已提高了新興國家的國際收支，經常賬佔GDP比重，自2006年的約5%急降到1%，而外圍經濟的艱鉅，也導致新興國家漫長且懸而未決的結構弱點浮出台面。”

達斯說，投資者擔心新興市場受困於中產階級的收入陷阱，當人均GDP達約1萬5千美元時，經濟成長將顯著走軟。

“地雷”處處
投資須先保本

隨經濟前景悲觀，投資也如處處是“地雷”，達斯一席“就連一級的投資產品，也可能像｀鐵達尼號’般下沉。”的話，是否一語驚醒夢中人？

“股市已被扭曲、固定利率已非常低、產業價因寬鬆的利率政策而水漲船高，即使是珍貴的金屬，也還未自80年代的初期恢復元氣。”

即使唱好美國，達斯不認為，美元是值得投注的資產，因美元和日圓及歐元一樣，經濟基本面依然疲弱。

“我想我可能會買美國的硬資產……或許可以尋求投資像食品、能源和軍火之類的重要品。”

他不忘強調，在經濟的亂世中，必須要接受經濟的現實面，投資還得先確保保本。

他也道出當前基金投資的缺陷，直言今天的基金投資皆以基準指數為指標，卻忽略了絕對回報。

“曾經有個基金投資，以5%超越基準指數說｀超越大市’，但當我深入瞭解，這個基金的絕對回報是-33%。”

結語：

在作家佩羅的版本裡，小紅帽被大野狼吃了是故事的終點，但在後來的意大利版本裡，小紅帽在沒有得到其他人的幫助下，憑著自己的智慧逃出了大灰狼的掌心，又另一版本裡，一位獵人路過，把狼殺了，並把兩人從狼肚裡面救了出來……

若說經濟學家是悲觀的，或許，新興市場的投資者，依然可以盼到“小紅帽和大野狼”的另一個結局。

然而，值得注意的是，達斯曾贏得“先見之明”的美譽，因為他早在2007年全球金融危機爆發之前，就在《交易員、鎗和鈔票》一書和名為“即將來臨的信貸崩潰”系列演講中深刻剖析了現行世界金融體系的結構和風險，並指出危機不可避免，而歷史也證實了他的預言！

簡介   薩特雅吉特達斯是一名在國際上廣受讚譽的金融專家，他在全球貨幣市場上打拼了30多年，曾是澳洲聯邦銀行（CBA）、花旗集團（CitiGroup）和美 林證券（Merrill Lynch）的前銀行家，也曾在T N T集團投資部任職，並為銀行、基金經理、企業和中央銀行的顧問。 達斯也是著名作家和財經撰稿人，撰寫了許多有關衍生工具和風險管理的專業書籍，風靡全球暢銷書包括《交易員、鎗和鈔票》和《極限金錢：世界的掌控者和風險的膜拜者》。 達斯曾在一些重要的紀錄片中出鏡，如由查爾斯弗格森（Charles Ferguson）導演並獲得2010年奧斯卡最佳紀錄片獎的《監守自盜》（Inside Job）和BBC於2009年出品的電視紀錄片《高風險的把戲》（Tricks with Risk）。