论估值，本地银行股平均在1.7倍的价格对账面价值（P/BV）交易着，接近历史周期中间值（mid-cycle）的估值水平。 此外，本地银行股的股本回酬率（ROE）仍保持在15%。
亚洲国际投行野村证券（Nomura Equity）分析员对本地银行领域充满信心。分析员相信，一旦限制着银行股表现的大选不稳定因素解除，银行有望重拾活力及得到市场的重新评估。
「即使本地银行将实行新条例--巴塞尔III，资本要求提高，但银行股当前的估值来看，终究是极具吸引力的。」
过去几年，按市值规模增长来看，国内银行业者大幅落后区域国家的同行。反观东盟其它地区大放异彩的银行股，与我国银行股形成鲜明对比。
野村证券认为，市场主要考虑到国内贷款表现自2011年起，就以13%的涨幅水平温和增长。
其次，市场顾虑经济一旦放缓，呆账率（NPLs）有可能恶化。加上国内银行之间竞争白热化带来的压力，市场担心银行面对净利息赚幅（NIM）侵蚀的冲击。
贷款温和成长 银行资产素质稳健
对比2011年贷款的13%成长，刚过去的2012年总贷款涨幅，再萎缩至10%。
但分析员表示，面对疲弱出口市场，贷款有双位数成长表现已算稳定。当然，稳健的国内需求，也支撑着贷款成长。国内的净消费者贷款发放活动，每个月皆居高在50亿令吉。
国家银行的《尽责借贷指南》自去年初生效后，对非房屋贷款造成负面影响，该领域的成长从2011年中旬的15%降低至6%。房屋贷款则依然持平在13%按年涨幅。
商业贷款净支出总额从47亿令吉，减少至34亿令吉。2011年企业借贷成长达到了经济周期的最高峰14%，来到去年尾已降至9%。分析员认为，这与大宗商品价格的滑落息息相关。
「一旦原料成本下跌，将造成企业对申请营运资金贷款的需求降温。」只是，去年7月份的情况较特殊，在多项经济转型计划（ETP）工程颁发后，7月商业贷款大增13%。
另一方面，自98/99年爆发亚洲金融危机开始，大马贷款增长对名义国内生产总值（nominal GDP），两者之间的倍数保持在1倍。在危机过后，企业当时步入去杠杆化（deleveraging），即紧缩借贷，这水平比90年代的1.3倍，或更早之前的80年代2.1倍，明显还要低。
但近几年，随着国内消费者与企业提高杠杆化，贷款增长对名义国内生产总值的倍数，亦开始重新回扬。
分析员估计，该倍数在截至去年杪将取得1.17倍，写下10年最高水平。
按照「由上至下」（top down）模式计算，分析员预计，今年贷款将温和增长9%。因为野村证券预计全年GDP成长只能达到4.3%，而生产者物价指数（PPI）料取得5%增长。
然而，分析员仍乐观看待，银行机构现有的资产素质基本面依然稳健。
事实上，直到去年第三季，金融领域的平均信贷成本不超过20个基点（bps），处于历史新低水平，且没有上升的迹象。
银行股估值不贵
大马银行股目前的估值水平处于接近周期中间值，分析员相信估值不会太昂贵，因相信国内贷款增长理应会有理想表现，加上稳健的资产素质作后盾。
「基本上，我们这次只是小幅调整本地银行股进入2013与2014财政年的盈利预测，并给出今年杪的目标价格水平。」但跟市场一般预期中的回酬率不同，野村证券谨慎估计银行股只能带来0.7%的股本回酬率。
随着各银行接下来为开始专注在满足第一级核心资本适足率（CET1），将保留更多盈利在手。此举将局限银行股短期内的股本回酬率看涨潜能。
净利息赚幅收缩率变小
基于有强韧的内需支撑，国行维持3%隔夜政策利率（OPR）已有一段时间。这主要归功于经济转型计划凝聚了私人界企业的资本，并创造出踊跃的国内消费力，从而抵消净出口表现不济的冲击。
野村证券预料国今年行将上调利率50个基点。他们相信国行升息，为了进一步防止公众和家庭的债务上升，国行将会升息。
一般上，隔夜政策上调的话，对银行的净利息赚幅有利，成另一股潜在刺激因素。国内银行体系约7成的借贷帐目，经设定成浮动利率（variable rates）来计息。
这意味着，一旦利率出现变动，业者可弹性重新定价。
至于银行负债方面，定期存款帐户占总存款户口55%比重，有长达12个月的缓冲期以重新定价。至于占总存款25%比重的来往与储蓄户口（CASA）对利率变动不敏感。按这个比重来看，一旦调息，短期内有助银行扩大赚幅。
此外，银行之间对于消费者贷款与存款业务的竞争，似乎已经稳定下来。过去18个月的房屋贷款利差，基本贷款利率（BLR）持平在负2.3-2.5%。去年次季汽车贷款触底反弹至4.4%。即使是同期的商业地产融资，也开始大致持稳在超越抵押贷款利率20至30个基点以上。
《尽责借贷指南》面世，无疑让部份银行在给消费者放贷时，变得更谨慎行事。
存款业务方面，过去一年的定期存款利率基本持平。去年上半年银行曾出现零星的存款推广活动，为了脱颖而出，有者一度祭出高达6%的存款利率。但这场定价战很快在年杪前平息下来。
尽管去年利率持平，但由于房屋贷款投资组合需要不断进行重新定价，分析员估计，尚未公布的银行业去年净利息赚幅，会收窄7个基点。
分析员估计，每一年会有20至25%的房屋贷款账目，参考该年份的息差进行重新定价。估计去年平均房贷优惠利率将萎缩15个基点，预料今年再收窄10个基点。
如果房贷占了某银行的30%总贷款，其2013财政年的净利息赚幅将大约下滑3个基点。
资本重建：可预期高股息
《巴塞尔协议III》的框架自去年5月份面世，并在同年7月接受银行界给予意见进行改善。随后11月落实，并在今年1月起生效。
据估计，大马银行的CET1适足率，水平普遍是区域中最低。自2000年中后期开始，国内银行频频进行合并，加上积极的资本管理，扩大我国银行领域的资本。
反周期缓冲框架：2015年揭神秘面纱
接下来，制定反周期缓冲（Counter cyclical buffer）资本比例框架，会是银行界另一个里程碑。
该框架预料明年或2015年作出宣布，2016年落实。巴塞尔银行监管委员会（BCBS）建议，缓冲总风险加权资产（RWA）资本比例为「0至2.5%」。「若信贷若过快增长，将酿成全银行体系的风险。」
无论如何，国行的步伐与巴塞尔银行监管委员会的建议看起来一致。一旦RWA的反周期缓冲设在「0至2.5%」，也会视乎不同区域风险的银行的资本规定而定。
分析员预料，反周期缓冲水平最终会落在监管单位所能允许的中间值范围，毕竟过去5年的信贷成长并没有明显超越趋势水平。
过去4年，经济有重新杠杆化的趋势，期间贷款对广义GDP的比率从2008年的0.94倍，增长至2011年的1.14倍。假设去年贷款增长10%，广义GDP增长7%，估计去年的贷款对广义GDP还能再增至1.17倍。
对比97年金融风暴前，该倍数达1.4倍的记录来看，目前水平尚算温和。
国内家庭大举借贷，一度导致家庭债务对GDP比例居高在65%。但目前情况有所改善，因为：
第一，大约14%家庭借贷会供作投资用途，而非一味举债消费。他们主要用来购买证券和单位信托基金，以及基于创业或投资的出发点，投资商用物业。
第二，国内高储蓄水平（占GDP的35%），家庭财务资产目前是其负债的230%。
随着信贷成本维持在20点以下低水平，可能让银行业者放松借贷，造成长期的资产素质恶化。因此，国行将贯彻更加审慎的态度，以确保在经济衰退期间，银行拥有足够的资本缓冲。
分析员假设反周期缓冲基准设定在1.5%（稍微高过中间值），意味着CET1适足率规定至少要落在8.5%。
国行通常会严格把关，不鼓励银行只求刚好达到最低资本比率的标准。因此往往需在预期水平上多加1%缓冲。为保险起见，预料银行业者纷纷瞄准CET1适足率最起码达到9.5%。依这个水平，虽然未来资本化进程不能媲美东盟同业，但足以完成合理资本化目标。
马银行（MAYBANK，1155，主板金融股）最近私下配售37亿令吉新股，足以印证上述说法。连联昌国际（CIMB，1023，主板金融股）与大众银行（PBBANK，1295，主板金融股）都瞄准旗下CET1适足率会在2至3年内达到9至10%。
至于其它CET1适足率暂不达标的银行业者，一旦开始寻求增加适足率，估计有必要向市场筹资70亿令吉。同时，也可预见大部份银行将选择透过保留更多盈利，在未来两三年建立资本基础。
运用风险加权资产：回酬最大化
资本规定更严峻，将促使银行集中拉高加权风险资产收益率（RoRWA），以创造资本和提升派息率。
目前，大众银行与联昌国际的RoRWA最可观。后者享有更优渥赚幅，主要是印尼贷款占了3成，当地净利息赚幅至少有5%以上。而且，联昌国际投行业务不需要注入大量资本，因其过渡性贷款（bridge financing）通常会再融资成债券，不列入资产负债表。
大众银行的赚幅表现虽与大市同步，但其成本收入比率（Cost income ratio）低至30%，大大提升营运效率。
话虽如此，分析员提醒，在评估风险加权资产方面，这两家银行都分别采用较保守的内部评估法（IRB）与标准计算法。
马银行的RoRWA为1.9%，与同行平均水平同步。该银行成本收入比率达50%，比领域整体45%基础高。相信是因旗下的印尼国际银行（BII）表现欠佳，拉高母公司成本收入比率。
尽管大马银行（AMMB，1015，主板金融股）过去5年的RoRWA表现突飞猛进，但其RoRWA表现仍是同行中最低。主要因为其来往与储蓄户口比率只有18%，比同行平均25%比重低，加重了整体的资金成本。
该银行信贷成本降低，风险加权资产从2008财政年的1%，至2012财政年收窄至0.5%。论RoRWA表现，丰隆银行（HLBANK，5819，主板金融股）因存贷款比率（Loan deposit Ratio）低至75%，拖累净利息赚幅，同样落后大市。
该银行因收购国贸银行（EONBank），需扛下前雇员自愿离职成本，加重成本收入比率至近50%。若排除并购需偿付的一次过成本，丰隆银行的RoRWA低至2%。
简单来说，只要通过减少持有风险加权资产或上调回酬，即能改善RoRWA。根据新巴塞尔协议，为计算出风险加权资产，本地银行大致分两大阵营：
一边是采用内部评估法的马银行丶联昌国际和兴业资本（RHBCAP，1066，主板金融股）。此评估法算出风险加权资产占总资产的比重较低。
另一边是依循标准计算法的大众银行丶大马银行和丰隆银行。大众银行与丰隆银行是最大受益者，如果成功降低风险加权资产比重至55%，将间接释放出1至1.5%的CET1比率。
至于大马银行，因有大量的汽车和企业贷款，风险加权资产高达77%，未来反而有更好的改善空间。
国内银行的平均风险加权资产比率为62%，介于新加坡丶香港银行与东盟的印尼丶泰国和菲律宾银行之间。
某程度上，这股趋势符合过去3年的平均信贷成本水平，分析员以此来衡量资产质量。
贷款损失金减缓
去年国内度过了稳定的经济局势，为银行业者留下相当稳扎的资产素质基础。
外围环境虽低靡，去年首九个月贷款损失准备金却反而持续减少。
根据国行最新调查报告显示，国内2011年的企业资产负债维持在45%的健康水平线。
分析员不认为在短短一年时间，企业负债会大幅加重。因为：
第一，贷款增长与名义GDP增长的距离渐行拉近；
第二，大马企业股本回酬率维持在15%，情况健康；
第三，产能利用率开始走高，显示近几年没有吹出过度膨胀的泡沫。
官联银行股跑输大市
野村证券指出，大众银行和丰隆银行是具抗跌优势的银行股，表现超越大市。然而，偏向高波动型的联昌国际与兴业资本则落后大市。马银行和大马银行大致与大市同步。
若看回过去3个月较短时间内，不难发现具有官联背景色彩的银行股，走势一直在跑输大市。分析员揣测，这是受到大选风险情绪影响。
今年来看，政府还会透过经济转型计划框架，发出更多产业与工程项目，银行股将从中受惠。野村证券旗下日本以外亚洲地区（AEJ）建筑股分析员图沙（Tushar Mohata）预料，随着捷运系统（MRT）踏入第二年的施工期，施工总值将会是2012年的双倍。
除了捷运，图沙估计，造价35亿令吉的西海岸大道（WCE）与15亿令吉的东巴生谷大道（EKVE）两项重量级工程，也会在今年内动工。
一旦上述新旧工程齐发，对具有官联关系的马银行丶联昌国际，以及主攻企业银行业务的大马银行丶兴业资本而言，无疑都是好消息。
但建筑活动只占整体银行体系的借贷4%比重，要成为推动整体借贷增长的一大助力，还有段距离。况且，建筑商与发展商最终还可能会选择把部份贷款，再融资成债券工具。
总结而言，分析员首推「买进」本地银行股「一哥」马银行（目标价10.60令吉，看涨18%）与「老二」联昌国际（目标价9令吉，看涨24.1%）。分析员看好这两家银行能凭借官联关系，从政府斥资的基建开销中获益匪浅。
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