基本面虽强稳 手套股上涨空间不大

手套股上周大起大跌，周三全线走高之后，周四却纷纷挤入下跌榜。

主要是因为联邦储备局出乎预料的没有宣布缩减量化宽松，市场惊喜，股汇齐升，令吉更取得1998年金融风暴以来最大的涨幅，走强至3.14兑1美元，让销售以美元计价的手套股，面对抛售走低。

其 实，手套股自去年12月底至今上涨了11-100%不等，表现超越大市，高产尼品（Kossan，7153，主板工业股）贺特佳（Harta，5168， 主板工业股）的股价表现最出色，分别取得102%及53%的涨幅，速柏玛（Supermx，7106，主板工业股）的股价涨幅也有45%，顶级手套 （TopGlov，7113，主板工业股）今年来则有11%的升涨。

从业绩表现来看，手套股在第2季的表现则参差不齐，当中超越预期及落后预期的各一家，另两家在预期之中。

安联投行分析员指出，进入今年第4季，手套领域的基本面包括，稳定的胶乳成本，稳定的美元兑令吉汇价，适中的产能扩充等因素都保持。

然而，虽然整体市场的基本面仍稳健，安联投行分析员认为，手套股经过一轮的涨势之后，股价进一步上涨的空间有限。因此，分析员也趁此时机将手套领域的评级从「加码」，下调至「中立」。

高产尼品则是4只手套股当中，唯一继续获得买入」评级的股项。

分析员维持其他手套股「中立」的评级，给予贺特佳的目标价为6.84令吉，顶级手套及速柏玛的目标价分别是5.90令吉及2.75令吉。

手套领域次季业绩参差不齐

手套领域第2季的表现有好有坏。其中，高产尼品的表现超越预期，而顶级手套则落后预期，另两家在预期之中。

手套领域当中，安联投行的首选为高产尼品，该公司在2013年4至6月，交出亮眼的业绩表现，净利按年成长43.2%，按季则成长0.7%。

主要是因为销售成长及产品种类及效率提升，以致赚幅改善。这显示出，集团将可顺利的达到在2013财政年取得30%盈利成长的市场平均预测。

需求健康成长

顶级手套在第二季没有达到预期，主要是因为天然胶手套业务面对丁月青手套剧烈的竞争，导致赚幅受到压缩。

另外，贺特佳及速柏玛第二季的表现则符合预期。

整体而言，手套领域在第2季看到健康的需求成长，按年成长18.2%，按季成长4.3%。因此，这一季的产能使用率也有所改善。

安 联投行追踪的四家手套股当中，高产尼品的销售成长最高（按年成长24.2%，按季成长0.9%），排在第二的是贺特佳（按年成长22.8%，按季成长 5.2%），接下来是顶级手套（按年成长18.5%，按季成长6.5%）及速柏玛的销售成长最低，按年只成长10.5%，按季成长2.5%。

从盈利的角度而言，大部分手套业者在第二季，每一千只手套获得的税前盈利均减少，除了速柏玛，该公司的税前盈利有所改善，主要是因为平均销售价格走高（按年成长28.7%，按季成长0.4%）。

丁月青手套续占优势

进入2013年末季，分析员仍乐观看待手套领域的基本面，因为成本稳定，有利的汇率走势及产能过剩情况受到控制。

安联投行分析员指出，胶乳供应过剩，因此价格预计将维持在每公斤5令吉至每公斤6令吉，对持续面对赚幅受压缩的天然胶手套业者而言，是一个喜讯。

此外，美元兑令吉汇价走势稳定，以及主要业者有纪律的进行产能扩充，这些都是对市场有利的因素。

不过，分析员认为，市场已经将这些有利的因素反映在股价，因此，整体而言，手套股股价进一步上涨空间不大。

需求走软

需 求方面，分析员预期全球手套需求在2013年底第一季因为禽流感而来到顶峰需求，而在接近2013年底需求将开始走软。根据世界卫生组织（WHO）最新的 指标显示，全球禽流感疫情，尤其是在高手套消费国家，如美国及欧洲，进入第2季已经缓和。因此，手套需求也将随之缓减。

虽然没有人能够确定病毒是否变种，就如H7N9的情况，让疫情再次升温，带来更高的手套需求。

不过，分析员认为，他们需要保守的预测2014年的需求成长趋势，因此，并未将这些不在预测范围内的事件，纳入考量。

小型业者面临淘汰

分析员预期，接下来手套需求每年料成长10至12%。无论如何，分析员相信4家大型手套公司的成长表现将会超越市场平均水平，而小型的业者则将因为缺乏经济规模而面临被淘汰的局面。

销售趋势而言，分析员相信，丁月青手套的需求及价格将维持，因为消费者继续从天然胶手套转向丁月青手套，因为后者的成本较低，也因此，业者在过去两年持续提高丁月青手套的产能。

在中长期内，分析员相信，丁月青手套的竞争优势将继续超越天然胶手套，主要是因为美国页岩天然气领域的科技革命，导致人造胶成本持续低于天然胶。

直到8月，丁月青手套的成本仍比天然胶手套低24%。在考虑到原油价格走高对丁月青手套成本的影响，若胶乳跌破每公斤4.50令吉，分析员认为天然胶手套将有机会重新回复价格竞争力。

不过这样的可能性不高，因为主要出产国，包括泰国，大马及印尼的政府将会在天然胶价格下跌时进行干预。

至于天然气价格的走势，分析员并不过分担心。在政府合理化津贴的行动下，天然气在2014年预计将涨价。

但分析员认为，大马手套业者在国际市场上有主导的地位，因此，有能力将成本转嫁给客户。

此外，天然气仅占生产成本的10%，和占45至55%的胶乳成本，这两项目其对手套领域成本的影响不可同日而语。

强美元利好

另外，分析员也关注记率的走势。在联邦储备局上周三不退场的言论之前，美元兑令吉持续走强，经济学家也均认为这趋势将持续，美元走强将导致手套消费国的购买力提高。对手套业者有利。

然而，接下来，美元兑令吉是否将继续走强则有待观察。

无论如何，市场人士认为，令吉上周四的涨势或许只是短暂的，因为联邦储备局最终仍将需要退场，一旦市场意识到这一点，美元将会重拾涨势。

高产尼品首选股

安联投行分析员认为，在手套股年初至今大涨之后，目前是时候套利，锁定部份的盈利。

整体而言，分析员将手套领域的评级从「加码」下调至中立。高产尼品仍是首选股，获得强力「买进」的评级，目标价为8.09令吉。

分析员指出，虽然高产尼品的股价今年以来已经大幅走高，不过，该公司在未来数个季度将继续取得亮眼的盈利成长，估值将追上贺特佳及顶级手套。

分析员给予高产尼品比贺特佳本益比低10%，并与顶级手套齐平。

贺特佳行业领导者

中长期内，贺特佳仍然会是行业的领导者，该公司的下一代综合手套制造中心在2014年8月投产。

分析员却认为，贺特佳在2014年将取得低单位数的每股净利成长，因为2014年的产能成长有限，此外，该公司目前仍有一批凭单在市场上流通，在2015年5月到期，这批凭单预计将逐步被转换成母股，股票数额增加也将将对每股盈利造成稀释作用，导致每股净利成长有限。

此外，以盈利计算，该公司作为行业领导者的地位，也已经清楚反映在股价之上。因此，分析员给予该公司「中立」的评级，维持目标价格在6.84令吉。

以7令吉以上的的市价计算，该股的前瞻本益比约19倍，因此，分析员相信，贺特佳股价未来几个月将会进入巩固期，直到下一代综合手套制造中心在2014年下半年为该公司带来贡献为止。

与此同时，分析员也维持顶级手套「中立」的评级，目标价为5.90令吉。

该公司将在2013年10月11日公布2013财政年末季业绩，分析员将待业绩出炉之后，再确定是否修改评级。

分析员预期，顶级手套将无法在消费需求转向丁月青手套的大趋势中受惠，因为该公司仍以天然胶手套为主。

虽然分析员认为，天然胶价格将持稳或下滑，这将对天然胶手套业者有利，不过，分析员仍然关注，在消费者转向价格相对较低的丁月青手套之际，天然胶手套业者将继续面对赚幅受到压缩的局面。

至于速柏玛，配合将高产尼品的本益比目标上调，分析员将速柏玛本益比目标从10倍提高至13倍。

高产尼品目标价上调

这仍比顶级手套及高产尼品的本益比目标低20%，这主要是因为分析员预计该公司在2014及2015财政年的盈利成长较低。

整体而言，配合上调本益比目标的行动，分析员也将该股的目标价从2.10令吉，提高至2.75令吉。

不过，由于该股过去两个月已经走高，因此，股价距离目标价的上涨空间也有限。因此，分析员维持该股「中立」的评级。