戰勝2014經濟篇‧大馬須防兩大風險

歐債危機再見！財政懸崖再見！全球經濟即將在2014年迎來自金融海嘯以來的最美好時光。

全球投資大行，從高盛到大摩，以至本地證券行，全都成了“大好友”，一致唱好2014年的經濟前景，深信在先進國領軍之下，全球經濟將重新踏上繁花似錦的陽光大道。

在2014年，一切看起來很美，但是我們仍須留意在轉角遇到風險――最有可能在前方攔路的兩大風險，將是美國聯儲局QE退場引發的動盪，以及通膨惡魔蠢蠢欲動，衝擊消費信心。

經濟成長脫鈎
先進國動力增

多年來一蹶不振的老大哥們，如今吐氣揚眉，重新成為全球經濟成長的火頭車，引領各國走出幽暗深谷。美國經濟正加速前進，歐元區正式脫離衰退泥淖，日本正溫和復甦，而中國仍能保七。

聯昌研究首席經濟學家李興裕說，“2014年將是全球經濟和金融市場的分水嶺。”

全球經濟以參差不齊的表現結束2013年，其中成熟經濟體進一步改善，而新興經濟體則普遍成長放緩。展望2014年，全球成長的動力將來自先進國家，並由美國充當領頭羊，因美國私人需求保持穩健。

美國近期公佈第三季經濟增長向上修訂至4.1%，是近2年以來最高，表現超越市場預期，美國總統奧巴馬也信心滿滿地指出，近期的多項經濟數據也顯示：“2014年會是美國經濟呈現突破的一年”。更多美國人正在找工作，體驗自己賺錢的驕傲。

美國民主與共和黨達成預算協議，結束了財政懸崖鬧劇和華盛頓政治僵局。雖然美國聯邦政府關閉16天將短暫打擊第四季經濟，推低成長率至1.2%，預料在2014年首季將升高至3.5%，2014年美國經濟料成長3.0%（2013年則估計為1.9%）。

歐元區在2013年第二季已明確走出衰退泥淖，在2014年將逐步走強。2013年第三季經濟按季揚升0.1%，次季為成長0.3%。生產和貿易表現穩 定，採購經理指數近期揚升，顯示廠商正增加庫存囤貨。歐元區正展開的財政鞏固和結構重組，將奠定復甦的基礎。歐洲中行近期減息0.25%，將可確保經濟在 接下來繼續復甦。李興裕預料歐元區在2014年成長1.0%，2013年則為萎縮0.4%。

至於日本經濟在“安倍經濟學”的激勵下終於取得成長，2013年估計揚升1.8%，晉入2014年則趨向中和，尤其是日本政府計劃明年四月啟動消費稅，將會拖累日本的本土消費意願，全年成長料減至1.5%。

DM（發達市場）與EM（新興市場）之間的經濟發展繼續脫鈎，金融海嘯之後，DM潰不成軍，而EM獨撐大局，在危機後快速復甦，靠著內需帶動而取得高成 長，成為全球經濟亮點；如今情勢逆勢，亞洲新興經濟體雖然仍向前推進，但各國成長步伐不一致。由於中國和印度的周期性和結構性因素，令新興市場的成長動力 從高峰周期滑落。

中國將繼續轉型至更平衡和可持續的成長步伐，中國硬著陸的憂慮並未成真，在首9月經濟擴張7.7%。展望2014年，中國應可穩定成長7.5%（2013 年估計為成長7.7%），主要由消費和公共基建投資如鐵路交通所帶動。至於印度在2014年料可回穩及成長5.0%，2013年估計為4.5%，因宏觀和 金融穩定措施的滯後效應開始顯現。

至於北亞和東盟的成長表現分歧，胥視個別國家的國內因素和貨幣緊縮措施的衝擊而定。大多數東南亞和北亞經濟體都表現強穩，在2013年第三季取得更高的成 長率，這顯示邁入2014年將可取得更高成長，但是印尼則獨憔悴，貨幣緊縮，通膨加劇及印尼盾貶值令印尼投資萎縮，在第三季成長下滑至5.6%，寫下4年 來最低升幅。

新興市場的成長動力將從高峰周期滑落。由於資金流向逆轉，面對外部資金狀況逐步緊縮，新興市場將被迫重寫成長前景和相對的吸引力。成長動力仍來依靠低利率來刺激消費和投資，加上出口適度提昇。

一些經濟體預料將加速結構性和政策重組，以確保可持續成長，私人領域開銷將支撐大局。

利好：政府財政改善

大馬政府採取大膽行動以強化財政體質，獲得經濟學家的激賞。政府在2014年財政預算案設定了明確的財政路線圖，包括在2015年4月推行消費稅 （GST），以抑制財政赤字和債務，若當局正確和有效執行這些大膽措施，不但可令政府財務穩健，提高成長潛能，同時避免大馬主權評級被調降。

李興裕估計2014年財政赤字從2013年的佔國內生產總值（GDP）的4%下跌至GDP的3.5%，自2010年起連續第五年降低。經常賬將保持盈余， 雖然在2014年將收窄至佔GDP的3.3%（2013年為34.2%），這將可消除市場對大馬可能出現雙赤字的憂慮。

瑞銀則預期大馬聯邦赤字減少至佔GDP的3.7%，聯邦政府債務接近但不會超過佔GDP的55%頂限，大馬政府將透過所擁有的企業來刺激經濟成長。

達證券表示，大馬政府針對可能被降級而展開的財政措施備受看好，令大馬被降級的風險為之消彌。

政府財政重組和貨幣緊縮，短期對可自由支配開支帶來負面影響，但高商品價格、強勁出口和穩定的失業率將部份消除此隱憂。

此外，2014年是大馬旅遊年，也將帶動服務領域取得更高增長4%，消費者導向的服務次領域如批發與零售貿易、住宿和餐館將受激勵。

過往經驗顯示，在2007年大馬旅遊年，內部旅遊消費從2006年的13.5%躍升至2007年的26.2%成長。國內旅遊花費高達約747億令吉，為整體服務業和國內生產總值分別貢獻23.9%和11%。

大馬研究則較為悲觀，基於財政改革的阻力和通膨升溫而預測大馬在2014年僅錄得4.8%成長。

一些經濟學家則認為，大馬政府的債務對GDP比例在2013和2014年分別達54.8%和54.7%比重，仍是一大隱憂。因此預料未來數季會有更多的財政鞏固措施，包括加速補貼合理化行動。

如果政府將公務員房貸從聯邦政府資產負債中移除的傳言屬實，則政府債務對GDP的比例將可降至50%以下水平。

至於大馬家庭負債率近年雖逐漸升高，不過以目前經濟狀況來看，仍屬於可控制範圍。

大馬目前家庭負債占GDP比率為80%，標普評估機構在11月下調修大馬多家銀行的評級，主要理由就是擔心房價升溫速度加快與家庭債務上升。無論如何，政府已推出措施抑制產業炒風，加上國行繼續收緊產業貸款，除非家庭收入劇減，否則家債問題料不致於惡化。

大馬經濟可保五

大馬政府整頓財政和削減補貼的行動為消費信心投下長長的陰影，令國內需求出現變數，不過，拜先進國經濟復甦所賜，大馬出口將在2014年重新出發，而得以在國內需求不明朗之際，適時給予支撐力量。

瑞銀（UBS）預測大馬經濟在2014年成長5.0%，而2013年估計為4.3%。相比之下，大馬國家銀行是預期全年成長5至5.5%。

出口將重新成為大馬經濟成長的主要引擎。瑞銀表示，“大馬出口在2014年呈現復甦，應可比國內需求成長更快，這是自2011年以來首見。”

該行認為，明年全球經濟將上升3.4%，因美國和歐洲強勁成長，這將可帶動亞洲（日本除外）出口和經濟成長，大馬也呈相同趨勢。

達證券預料大馬在2014年成長5.2%，2013年為4.7%，這主要受國內需求旺盛所推動。

外圍需求仍良好，加上預料棕油價格走強（2013年第四季為每公噸2千500令吉和2014年升至2千800令吉），應可支持出口成長3.5%。

在供應面方面，除了建築領域之外，其它領域料取得更佳表現。隨著主要工程完工，建築活動將放緩，令成長減至9.2%，服務領域保持為主要動力來源，預料增速至6.0%，因2014年旅遊年帶動和吉隆坡第二國際機場啟用。

油氣生產增加將帶動礦務領域加速成長3.0%，以及棕油和橡膠出口改善帶動農業領域企穩於3.0%。

李興裕則預期國內需求將繼續帶動大馬經濟在2014年成長5.0%（2013年估計為4.7%），動力主要來自私人開銷旺盛，同時出口表現改善。

私人投資為大馬經濟成長的主要推手，大馬的投資上升周期料可維持，並推動經濟強勁揚升，估計私人投資在2014年成長13.2%（2013年為13.0%）。

安聯研究表示，全球復甦將支持國內經濟，美國、歐洲、日本和中國的動力正在加速。全球製造業活動（採購經理指數）寫下29個月新高，而OECD的G7經濟體綜合領先指標也在6月份進一步揚升至2年高位。

公共消費和投資有放緩跡象。公共消費將從2013年的成長7.1%降至3.0%，因第十大馬計劃下的工程計劃在首3年快速落實，致使聯邦政府發展開銷降低。

雖然經濟轉型計劃、第十大馬計劃的尾期工程以及主要經濟走廊的投資可能繼續，但若無法在上半年維持活絡經濟表現，私人領域參與以提昇投資程度可能低於預期。

由於政府繼續著注於削減財政赤字，私人投資料只揚升11%（2013年為13.1%）以及政府投資將放緩至4%（2013年為5%）。

供應面也有所改善，由服務和製造領域帶動，2014年料分別增長4%和5.8%。至於製造領域則受惠於全球復甦。至於建築領域則因多項大型基建如檳場第二大橋和怡保-巴東勿剎雙軌鐵路完工，令成長減緩至10.1%（2013年為11%）。

風險一：
削減補貼
衝擊消費信心

大馬政府在505大選後啟動削減補貼方案，先是燃油，之後是白糖和電費，2014年漲價行動陸續有來，雖然這有助改善國家財政，但難免帶來重大副作用，人民必須承受苦果，令價格壓力上升和升息幾率大增。

過去大馬通膨是亞洲最低之一，因大馬屬開放式經濟，受全球低通膨影響，同時政府透過補貼吸購商品價格壓力，由於如今政府減少補貼，令通膨節節升高。

瑞銀預測，2014年通膨率達3.4%，2015年正式推行消費稅，通膨將升至3.6%。至於最低薪金制則主要影響企業賺幅，不致於引發通膨。

大馬通膨率從2012年12月的1.2%低點升至2013年9月的2.6%，主要因食品和能源價格上漲。2014年進一步的補貼調整將帶來成本推動的通膨。

汽油價料再漲20仙

政府在2014年財政預算案中宣佈減少補貼撥款73億令吉，預料2014年將調高汽油價格20仙，加上近期宣佈電費上漲，達證券預料通膨率將從2013年的2.1%升至3.3%。

雖然目前通膨仍在可管理水平，但有存在風險，成本推高的通膨可能引發無法控制潛在的第二輪漲價效應。價格上漲可能降低消費者開銷，接下來的緊縮貨幣政策可能導致經濟成長在短期內放緩。

安聯研究表示，2014年國內成長需求略為放緩至6.8%，這是政府鞏固開銷和縮減財政赤字的後果，私人開銷而因政府新政策引發的通膨壓力影響而受創。不過，政府在2014旅遊年採取的新措施將可抵銷消費成長減少的衝擊。

風險二：
聯儲局收水
干擾馬幣與利率

外圍變局可能帶來更大的風險，聯儲局正式展開收水行動，將對全球流動性和價格帶來負面衝擊，這將令全球資金大挪移，衝擊本區域的外匯和股票市場。金融市場的動盪可能影響商業和消費者信心，最終打擊國內需求和經濟成長的穩定性。

美國聯儲局聯邦公開市場委員會（FOMC）在2013年12月18日宣佈將把每月債券購買規模削減100億美元，至750億美元，並將繼續謹慎縮減購債。 這表明聯儲局在退出經濟刺激計劃的道路上邁出了第一步，此行動比許多經濟學家預得來得早，大部份專家是預測明年3月才收水。

美國開始結束非常規貨幣刺激措施，將對美國經濟和新興市場的資金流動帶來衝擊。歷史資料顯示，貨幣刺激政策終止，可能會導致債券收益率急劇，資金緊縮並將 波及全球金融體系。國際金融協會（IIF）估計，美國10年期國債收益率從3.0%突然上升100個基點，可能令美國經濟成長減少0.1至0.2%，而對 利率敏感的領域如房貸和車貸將受嚴重影響。

新興市場將面對資金大幅撤離的打擊。在全球流動性緊縮之下，新興市場的吸引力將低於較成熟經濟體，而政策制定者面對的挑戰是如何更好地管理這種前所未有的 轉變和減少資本逆轉所帶來的破壞。任何政策失誤將會招致重大經濟和金融成本，令投資資金急速外流、貨幣貶值和公債收益率猛漲。

大馬研究指出，若聯儲局繼續收水和大馬隔夜政府利率保持在3.0%水平，“馬幣匯率中期內可能貶值最多7.0%至3.45令吉。”

惟若大馬利率在明年揚升25個基點，則馬幣2014年年杪目標為1美元兌3.20令吉。

市場對大馬是否會升息仍看法參差，專家相信國行將效仿聯儲局，繼續按兵不動，但有越來越多經濟學家傾向於認為，為了抑制資金外逃和防止通膨惡化，大馬可能 會在下半年升息。近期印尼和印度都已升息以贏回投資者的信心，這兩國主要面對巨額經常賬戶赤字和高通膨的問題。

瑞銀不認為國行會改變政策利率，雖預期財政狀況不是很有利，但國內需求和出口成長改善將令大馬經常賬免於惡化。由於受美元揚升影響，馬幣料跌至3.35令吉，2015年則為3.40令吉。

安聯研究表示，利率在2014年大部份時候都維持不變，不過由於聯儲局收水導致資金撤離，在邁向年杪時大馬有50%升息的可能，或升至3.25%。

李興裕則說，由於預期全球債券收益率和成熟經濟體的利率揚升，以及大馬通膨在2014年升高至3.0%（2013年估計為2.2%），大馬逐漸調整政策利 率已是無可避免的事情。預計在2014年下半年，隔夜政策利率將上調25個基點，而抵達3.00至3.25%水平。

無論如何，大馬政府已積極削減補貼和將推出消費稅以重組財政，維持財政赤字和債務於安全的限幅。加上大馬擁有高外匯儲備、低外債，將可減緩受資金外流的衝擊。

同時，聯儲局也擔心收水太急會引發恐慌，因此採取逐步減購債券的有序退場方式，以及繼續保持超低利率至更長時間，再加上美國經濟復甦將增加對大馬產品的需求，大馬或可逃過這一劫，成功緩和甚至抵銷QE退場所帶來的衝擊。

（星洲日報／財經‧文：李勇堅）