巴菲特的投资公式找到了！

多年来投资者一直寻找一套公式，以图复制沃伦·巴菲特（Warren Buffett）50年取得的神奇回报，但都徒劳无功。

或许不必再找了。

马 萨诸塞州坎布里奇国家经济研究局（National Bureau of Economic Research）11月份发表一项新研究成果，声称找到了这套公式。论文作者都有深厚的学术资历，他们供职的AQR资产管理公司（AQR Capital Management）管理着多只对冲基金和其他一些投资产品，资产规模达900亿美元。

一项新研究成果声称发现了巴菲特的投资秘诀。论文作者分析巴菲特从1964年收购白沙（BerkshireHathaway）以来的投资成绩。他们的公式含有十多个单项，可归纳为两个主要部份。

1.专注优质股

第一部份是「专注於便宜丶安全丶优质的股票」，即波动性低於平均水平丶股价与每股账面价值之比（市净率，一种净值衡量指标）不高的股票。除此以外，研究人员还看好利润增长高於平均速度丶相当大一部分利润当作股息派发出去的股票。

2.借钱买股

公 式第二部份令人错愕：它要求用「保证金交易」来投资这些股票，也就是借钱买股，买进的数量比不借钱能够买到更多。研究人员发现，要达到巴菲特那样的长期回 报，投资组合需有60%借入比例，也就是说，借款比例足以让每100美元投资组合持有160美元「便宜丶安全丶优质股票」。

论文作者之一丶纽约大学（New York University）金融学教授丶AQR公司副总裁弗拉奇尼（Andrea Frazzini）说，在巴菲特职业生涯中，白沙投资组合的平均杠杆率，一直与上述水平相当。

这样的杠杆率很容易被忽略，因为巴菲特可以从他公司的其他部门借款。但弗拉奇尼说，这并不意味着该公司就没有杠杆了。比如从最近年报来看，白沙的持股总值是其净值的两倍，说明它当前的杠杆率约为2比1──比它的长期平均水平还要高一些。

采用保证金交易当然可以放大利润。当行情不妙的时候，它也会增加潜在损失。但请注意，前面说的那套公式是将保证金交易的大量使用，同风险远低於市场的股票结合，所以综合来看的话，投资组合的风险仍然可以不高於大市。

无 可否认，大量使用保证金交易的投资组合，始终存在收到「追加保证金通知」的风险，如果所持资产跌幅太大，就要存入更多的现金。白沙过去50年一直能够避开 这种风险。虽然严重依赖於杠杆，其自然年度最差的回报率也就是亏损9.6%。而且其账面价值的波动性，也低於标准普尔500种股票指数 （S&P500）。波动性是衡量投资组合风险的一个常用指标。

公式中明显缺失的一个因素，是它没有解释巴菲特为什麽大量投资非上市公司。但研究人员说，这没有必要，因为他所投上市公司的表现好於非上市公司。

考虑到巴菲特常常鼓吹他挑选优秀管理人员的能力，这一点多少让人吃惊。但研究人员还是发现，其回报「更多地源於选股，而非他对管理层的影响」。

论 文的另一名作者丶纽约大学金融学教授丶AQR主要负责人之一佩德森（Lasse Pedersen）强调，巴菲特并非浪得虚名。他说，毕竟研究人员花了数年时间才总结出一套「马後炮」表现与巴菲特近50年投资成绩相当的公式。除此以 外，他还拥有不论丰歉都坚守既定方针的自控力。

散户难应用

不幸的是，研究人员总结出来的这套投资公式，散户应用起来不一定容易。比如它要求投资一大篮子多样化的股票。另外，对於一个依靠保证金交易的投资组合来说，坚守这套公式也有可能遇到挑战。

但是，你或许还能够在不借钱的情况下，至少部份地运用研究人员总结出的这套公式。比如，如果投资组合里面有现金，可以把这些现金加到已配置於股市的那部份去。这在事实上是自己给自己借钱，也就相当於做保证金交易。

即使你不完全按照研究人员的投资公式去做，这项新研究也有着重要的投资含义。比如论文作者发现巴菲特的成绩「既不是因为运气，也不是因为魔力」，若继任者的选股能力跟他一样好，白沙在巴菲特退休後的表现不一定很差。

当然这个「如果」是个很大的假设，但研究人员的发现意味着，如果严格遵守同样投资原则的话，随着时间的推移，投资成绩是可以达到巴菲特的历史水平的。

另 外，这项研究也展示了一种撩拨人心的可能性：遵守这套公式的投资者，甚至可取得比白沙还要好的成绩。因为巴菲特自己也说过，他的投资组合已变得十分庞大， 将来会很难拥有同样的表现。相比之下，规模更小的投资组合可以投资於因为太小丶不足以给白沙利润表现，带来实质性改变的股票，从而获利。

虽 然没有哪只共同基金是完全根据研究人员总结的公式来选股，但也有好几只比较接近。有一只是AQR销售的「防守型美股基金」（U.S.Defensive Equity Fund），年费率0.51%，即投资1万美元要交51美元的费用。这只基金为直接投资的人，设定了一个很高的最低额度，但投资者可以通过他们的投资顾问 机构来投资。

另一只侧重於上述一部份选股方法的基金是「DFA大盘美股投资组合」（DFAUS Large Cap Equity Portfolio）。散户只能通过投资顾问机构，或某些退休金计划丶529大学储蓄计划来投资，费率各有差别。

最接近研究人员选股方法的交易所交易基金，可能是「iShares MSCIUSA Quality Factor」。费率为0.15%。它投资的是净资产收益率高丶利润增长稳定的股票。