你期望获得怎样的投资回报？一年15％？10％？还是根本没有概念？
美国股市在俄罗斯出兵乌克兰当周大幅波动--道琼斯指数一度下跌逾200点，隨后收復了全部失地，並触及一周高位。
短线状况往往备受关注，但对多数投资者来说，更重要的问题却是长线。你的长线预期是理財计划的关键。
它们决定了你要存多少钱才能达到財务目標，你有望达到什么样的目標，你什么时候能够退休--对一些人来说甚至是究竟能不能退休。
如果你跟著流行的经验法则或是华尔街银行、共同基金公司或专业理財顾问的標准说法走，你可能会期望获得5%到10%的年回报率。
基金经理们会根据溯及20世纪20年代的歷史数据告诉你，以往股票的长期年度总回报率约为10%，而债券约为5%。
这也就意味著，由60%的股票和40%的债券构成的標准「平衡型」投资组合年回报率会略高於8%。（当然，基金公司的法务部门会很快地补充一句，过往业绩不能预测未来表现。）
这些预期是否现实？是否合理？它们是否建立在严密的逻辑和对过往数据的正確解读之上？
如果认真审视这些数据，我们会发现其中存在许多令人不安的错误和逻辑缺陷。
我们面临一种严重的危险，即投资者可能在自欺欺人，今后的回报率或许会与许多人的期望或想像相距甚远。
这种情况以往曾经发生过。在过去一些年里（比如在20世纪30年代末，还有20世纪60年代和70年代），对平衡型股票和债券基金的投资最终陷入多年亏损（经通货膨胀调整后）。
这些投资者不仅远未能获得年度利润，实际购买力反倒有所下降。而且这些还是剔除税费之前的损失。
华尔街策略师罗布·阿诺特（Rob Arnott）和彼得·伯恩斯坦（Peter Bernstein）（已故）在2000年互联网泡沫破裂后不久发表的研究中，解释了由过去推断未来的危险。
他们表示，从20世纪20年代到90年代末，投资者获得过某些一次性的巨额回报，但这种高回报水平无法（或者很难）復现。
而华尔街不会告诉你这个。
比方说，从20世纪20年代到20世纪90年代初，股票投资者仅靠派息就能获得4%的年平均回报。
如今，这一回报率还不到2%。按照逻辑，我们应该预计未来的总回报率至少要再降2%。
分析师称，20世纪50年代，美国股市基於过去一年每股收益的平均本益比约为11倍。
在20世纪40年代和80年代初，本益比曾一度低至8倍。但本益比在1982年之后大幅上升。如今，標准普尔500指数的本益比约为18倍。
预计本益比还將出现同等幅度的飆升其实是遵循一种「泡沫逻辑」--也就是相信事物只要曾经上涨过，以后还会继续上涨。
道指回归1万点？
只要股市估值回落到20世纪50年代所认为的正常水平，那么道琼斯工业指数就应该在10000点左右，而不是在16400点。
接下来要考虑通货膨胀这个小因素--20世纪20年代金本位制下的通货膨胀率实际为零，但到了20世纪40年代和1980年，年通货膨胀率触及14%。
通货膨胀让投资回报看起来比实际要好。你的股票收益確实会翻翻，但租金和日用品花费也会翻翻。
20世纪20年代中期以来股市的復利收益中，有逾90%只是通货膨胀的產物。这些並不是实际回报。
阿诺特（Rob Arnott）近期暗示，如果剔除这些一次性利得和通货膨胀因素，对投资者来说比较现实的预期是获得1.5%左右的年收益外加股息--也就是说，当前环境下扣除通胀因素的年回报率在3.5%左右。
这远远达不到10%的水平。假设年回报率为10%，那么用1万美元投资20年时间，你將获得7万美元。
如果回报率为3.5%，那么你只能获得2万美元。
债市前景更暗淡
如果说股市回报可能会令许多乐观者失望，那么债市的前景就更加暗淡了。
鉴於巴克莱美国综合债券指数（Barclays Aggregate U.S.Bond Index）的到期收益率仅为2.2%左右，从债券市场获得5%年回报率可能性极小。
理財顾问也许会双手合十，祈祷以往的高收益能够重现，但他们也应该谨慎地对待这些期望。
指標发出下跌信號
这是因为，上世纪曾预测出股市下挫的几项最可靠的股市，指標现在又发出了下跌信號。其中一项指標被称为「週期调整本益比」（Cyclically
Adjusted Price/Earnings），又叫席勒本益比(Shiller P/E
ratio），得名於耶鲁大学（Yale）经济学家、诺贝尔奖得主罗伯特·席勒（Robert
Shiller）。该指標將股价与过去10年的平均每股收益进行对比。
在股市最近的一轮牛市中，席勒本益比达到25倍以上--这一水平值得警惕。举例来说，在1929年大崩盘、2000-2002年和2007-2009年的大滑坡前夕，席勒本益比均超过了25倍。
席勒本益比高於20倍，通常意味著股市在之后十年里回报会不尽人意。
股价与收入
另一项指標名为托宾Q值（Tobin's Q），得名於已故诺贝尔奖得主、经济学家詹姆斯托宾（James Tobin）。
托宾Q值比较的是股价与公司资產重置成本，对该指標的考察也可以得出类似结论。此外，以歷史標准来衡量，如今美国股票相对於年国內產值或公司收入也是偏贵的。
作为一种普遍规律，如果在这些指標显示股价便宜时进行投资，你確实能在未来10年或20年里获得不错的收益。但如果你在这些指標显示股票偏贵时进行投资，你的回报就会比较差。
目前，这些指標均显示股价偏贵（这种状况已经持续了一段时间）。不过，上述指標这一次也有出错的可能。公司盈利毕竟在增加。
经济在復甦，房价在上涨，就业市场也在持续恢復。我们不难想像投资者为什么会如此乐观。
牛市的一大特点是，审慎的警告声会逐渐被行情纸带越来越大的噠噠声和收银机清脆的声音完全湮没。
在这种环境下，看跌者的一言一行都显得更加愚蠢，直到他们最终放弃並且完全沉默下来。华尔街有句老话：直到最后一名看跌者也变成了看涨者，牛市才会结束。
问题在於，投资者是否为极有可能出现的失望局面做好了充分准备。最睿智的哲学依然是，抱最大的希望，做最坏的打算。
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