新兴市场——货币贬值 - 惧婪

货币贬值是指某一特定货币价值下降，此价值一般会以兑换为其他货币单位后的金额为准，意指价格下降或是价值减少。货币的升值或贬值会影响其在国际市场上的 价值，也会反映在汇率上。货币贬值和通货膨胀不同，通货膨胀是指某一特定通货可购买的商品或服务（即购买力）减少。货币贬值后，需用较多的本国货币兑换等 值外币，因此不利于进口，也会造成国内进口商品物价的上涨。不过对于商品出口而言，因为等值本国货币所对应的外币下降，对于出口有利。

过去五、六年来，世界经济境况并不理想。日本二十多年来经济衰退欠下巨债不用再多说，安倍经济学能否使其败部复活，令人极度怀疑。2008年美国出现的金 融危机冲击全球，其后虽有伯南克从三十年代大萧条经验中偷师，懂得应对之道经济才不致崩溃，但欧债危机却在2010年开始便被诱发出来，现今欧洲表面上平 静，但其高福利、高税制造成的困局，其实只是暂时隐藏，丝毫未被解决。一波未平，一波又起，这回轮到所谓的新兴国家出事，香港股市急挫，显然是有投资者担 忧新兴市场的货币贬值潮会否殃及池鱼。

所谓“新兴国家”，其实是一个很笼统的概念，一般而言，其最重要的成员是高速增长了三十多年的中国，其他成员包括有俄罗斯、印度、巴西、南非、土耳其、阿 根廷、印度尼西亚等等。这些国家其实千差万异，把它们弄在一起，可能只是西方的财金分析员自寻的方便而已。例如，中国以制造业及基建缔造经济奇迹，印度则 靠高科技，巴西及俄罗斯靠输出天然资源到中国以推动其自身的经济增长等。但这一次的新兴市场货币危机却也显示出不少国家的确在面对颇为相同的问题。

去年五月，伯南克稍作暗示会退市后，俄罗斯、墨西哥、南非、土耳其、巴西、印度、印度尼西亚等国的货币立时贬了3％至15％不等，到了九月，伯南克表示暂 未有行动，这些币值立时又稍作回升。十二月真正减少买债，退市开始后，一月份不少新兴市场的货币立时受不了，土耳其的货币在一月份贬了6％、南非 7.5％、俄罗斯7％，但最瞩目的显然是阿根廷，在1月23日，一天内阿根廷披索便贬了15％，阿根廷的贬值可算是这次传染性贬值潮的源头。我们可从这次 “危机”中注意到什么？

先说阿根廷。1991年阿根廷的经济部长卡法友（Domingo Cavallo）决定行使与香港联系汇率十分接近的“钞票局”（Currency Board）制度。在此之前，阿根廷通胀如脱缰野马，难以收拾，因其政 府爱做“大花筒”，钱不够用便大印钞票应付开支。卡法友用上“钞票局”制度后，没有外资流入便不能印钞票，每张钞票都有等值的美元外汇支撑，其兑换率也订 在一披索兑一美元。得此政策，通胀应声消失，经济也蓬勃起来。但可惜好景不常，阿根廷政府乱用钱的恶习并未消失，以前财赤靠印钞票支撑，后来改为借债，开 始时国际社会还对其政府有信心，IMF也肯借钱，但后来阿国政府全无还债意愿，只想继续借贷，国际社会才关上水喉。2002年1月其政府正式宣布赖债。接 着十年，阿国放弃“钞票局”改用汇率浮动制，披索大幅贬值，出口改善，更因全球利率超低，借贷成本下降，经济得以复苏。

 低息不再  加剧贬值压力

不过，美国退市意味着低息环境将会不再，以阿根廷为代表而欠债颇多的部分新兴市场立时出现警号。这些国家素有赖债的风险，借钱给它们，必需要利息高人一等 才可补贴风险，美退市也意味资金或不再愿意流入此等国家，加剧贬值压力。但阿根廷政府这回却出现经济文盲的本色，为了防止货币流出，竟对外汇兑换征以重 税。但如此一来，等于告诉世人，钱入了此国离开便难了，谁还会送钱进来？此乃“好心做坏事”的另一典型例子，不懂经济的政府确会祸国殃民，披索大幅贬值不 用奇怪。

以上事实说明，要长期保持经济增长及平衡，是何等复杂，大多数新兴国家都是步履维艰，随时中箭下马。中国三十多年来能够维持高增长，确是世界经济史的奇迹，以为这很易做到，只是一种幼稚的观点。

至于香港，暂时其实未见有危机。反映资金流动的货币基础，近日并无下降迹象。二月五日的货币基础比起12月底上升了1.37％，比起2012年的12月更是上升了4.57％，显示资金仍有流入，而不是流出香港。大家恐惧的，只是恐惧本身。

新兴市场货币贬值恐将持续

1.经济增长放缓、经常账户赤字、实际利率较低是新兴市场货币持续贬值的重要原因。

中国经济增速放缓，土耳其、巴西、南非存在严重的经常账户赤字，俄罗斯、马来西亚的经常账户顺差则在大幅下降。除巴西和土耳其外，其他新兴市场的实际利率都偏低。

2.和过去三次货币危机相比，新兴市场货币贬值幅度仍较小

。过去一年中，大多数新兴市场货币已贬值了10%-20%，但和1992年欧洲汇率机制（ERM）危机、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机 相比，这些货币的跌幅就显得微不足道了。1992年度的ERM危机中，欧元区货币兑马克平均贬值的20%；1997年的亚洲危机中，新兴市场亚洲货币兑美 元平均贬值幅度达40%；2008年全球金融危机中，G10一篮子货币和新兴市场货币平均贬值30%。

【图1】2013年约一半的货币贬值幅度超过10%，三分之一货币贬值幅度超过15%

3.失衡问题的解决需要新兴市场货币的持续贬值。

尽管美国QE退出导致的货币市场压力与前三次货币危机存在很大差异，但需注意的是，与前三次危机爆发时的背景相似，当前许多国家也存在严重的经济和金融失 衡问题，而失衡问题的解决需要本币的大幅贬值或实际利率的上升。货币贬值可以促进本国产品出口，改善贸易赤字，进而促进经常账户平衡。ERM危机开始时， 欧元区货币汇率达到了历史低点，随着货币的不断贬值，两年后经常账户逐渐恢复了平衡。1997年亚洲危机时，货币贬值持续一年后经常账户得以恢复盈余。 2008年全球金融危机同样是以货币大幅贬值开始，以经常账户恢复平衡结束。

 

总结来说就是，在当前新兴市场经常账户严重赤字、不存在利率溢价、货币贬值幅度尚未达到最大、各国需要货币贬值调整经济失衡的背景下，货币贬值的趋势恐将持续下去。