贺彩玉 报导
在过去12个月，国内木材股的价格走势落后大市，主要是因为木材及原棕油价格疲软的走势，涉及这两项业务的常成控股及大安控股，在过去12个月下跌了大约15到25%。 然而，近期的情况开始有所改变，8月初，国内3家投资银行的研究部门，均发表有关木材领域的研究报告，其中两家更上调低迷好一段时期的木材领域的投资评级，主要是因为木桐价格走高，同时，日本的经济活动也出现好转，带动夹板进口。此外，令吉走软也为这些公司的表现带来进一步的扶持。
更高的产品价格及盈利前景，促使分析员建议投资者在木材股目前的低价水平，趁低累积。
在日本大地震之後，市场开始预期，当地的重建活动将带动本地的木材股。然而，这样的期待并没有实现，日本过後的木材需求没有显着的增长，木材股也纷纷回吐涨幅。
两年之後，日本首相安倍上台，并展开刺激经济的措施，有了上一次「狼来了」的负面经验，这一次，市场均冷待这消息对木材股的影响，直到安倍经济开始看到成效，当地的经济活动出现好转，大马木材领域渐渐感受其效应，大马交易所上市的木材股，却仍未获得投资者的青睐。
8月初，国内3家投资银行的研究部门，陆续发表有关木材领域的研究报告，主要是因为一些伐木区雨量大增，影响了伐木活动，砂拉越1至4月份的木材产量按年下跌15.7%，导致木桐价格走高。同时，来自印度及日本的需求也逐步加强，促使分析员调整木材领域的评级。
拉昔胡申研究分析员对木材领域的前景感到乐观，主要是因为木桐供应短缺，造就价格走高；同时，日本经济好转，带来对夹板更高的进口需求。虽然如此，夹板价格目前未出现类似木桐价格的涨幅，不过，分析员相信这只是迟早的问题。
夹板价格的走势一般会比木桐滞後4至6个月，因为业者需要一段时间才会将木桐更高的成本转嫁到夹板消费身上。一些公司认为，夹板价格会在9月到10月期间，才出现更明显的涨势。
此外，令吉兑美元近期贬值约8到9%，对木材业者而言，也是一项有利的因素。
利好因素支撑木桐价 木材股受惠
在过去10年，大马的木桐产量持续下跌，主要是因为天然资源逐步减少，政府对於环境保护的条例也更严谨，同时，全球异常的气候也对产量带来了影响。
在2003年至2012年间，大马最主要的木桐生产地--砂拉越的木桐产量每年平均减少约2.3%。
今年1至4月份，这样的情况进一步加剧，木材产量按年下跌了15.7%，这主要是因为一些伐木区降雨量高於一般情况，影响了伐木活动。虽然，在5月及6月份天气回复正常之後，伐木活动已经重新启动，木桐产量已经开始逐步增加，但是2013全年，砂拉越的木桐产量相信仍会比去年低5至10%。
木桐产量下跌，导致大马的热带木桐价格自4月份开始涨高。今年第2季的木桐价格按季走高15-26%，按年则相等於20-30%的涨幅。目前大马木桐价格大约是每平方公尺250-270美元，比一年前的每平方公尺210至230美元高。
联昌国际投行分析员指出，虽然7至8月份的木桐产量有好转，不过在最後一季，伐木活动可能又会再次的受到影响。因为砂拉越的雨季又将到来。因此，分析员认为，木桐价格会从目前的高价位稍微回落，不过下半年仍将处於偏高水平。
木桐价格上涨的趋势，也遇上印度的补充库存活动，印度是大马最大的木桐进口国。根据本地一些木材业者，印度在第一季的木桐需求大幅减少之後，于4至5月期间，又重新取得显着的增长。
印度需求持稳
根据拉昔研究胡申分析员的了解，印度业者之前暂缓补货，主要是希望等待印度卢比走强之後，才展开行动。然而，印度卢比自2月份开始持续走软，从48.7卢比兑1美元跌至目前59.4卢比对1美元水平。
由於卢比越走越低，印度买家已无法继续等下去，因此，在4至5月时便开始重返市场。此外，印度政府在2月底联邦预算案中，也制定新规鼓励投资在基建及工业领域，以提振国家经济，这相信也是当地木桐需求增加的原因之一。
分析员预期，印度在这方面的投资活动，将可协助维持木桐的需求直到2014年。
联昌国际投行分析员指出，缅甸在2011年是印度热带木材最主要的供应来源，当地进口的木材25%来自缅甸。然而，缅甸政府却决定在2014年4月开始，限制未加工的木材出口，以管制该国的非法伐木活动。分析员认为，缅甸限制原木出口，也将对木桐价格带来支撑。缅甸目前是全球主要的木桐生产国，其木桐出口占全球市场17%的份额。
分析员向行业人士查询了解到，一些印度的木材买家在缅甸明年禁止原木出口之後，可能转向砂拉越购买一些不常见的原木种。这将提振砂拉越的原木需求，进而扶持价格。
此外，他也认为，印度对原木的需求将持稳，而热带原木的供应则将继续短缺。这两个因素将支撑价格在高水平。2013年下半年及2014年的基准木材（Meranti Regular）价格将维持在每立方公尺280美元。
印度的需求主要来自建筑活动。虽然当地的经济成长在2012年底开始放缓，但是经济及建筑活动并没有停顿下来。分析员认为，热带原木行情不会像其他的原产品般因为产量过剩，以致在经济活动放缓之际，面对价格下滑的命运。原木和其他原产品不同之处在於供应，木桐的供应因为气候而受到影响，同时砂拉越可供伐木的范围也逐年减少。
常成木桐价最敏感
拉昔胡申分析员也预期，在需求好转之际，木桐的供应仍疲软，因此，木桐价格在2013年随後的几个月，甚至到2014年，相信都将可以维持在每立方公尺250至270美元的水平。2013年的木桐平均价格预料将在每立方公尺230至250美元之间，而2014年的木桐平均价格则预料将提高至每立方公尺250至270美元。
以木桐平均生产成本每立方尺120至140美元计算，木材商目前的赚幅相当不错。以伐木产量而言，常成控股（JTiasa，4383，主板工业股）居冠，产量达到每年118万立方公尺，黄传宽控股（WTK，4243，主板工业股）及大安控股（TaAnn，5012，主板工业股）产量则分别是44万立方公尺及42万立方公尺。这些业者的产量当中，约40至50%供出口，馀者则加工成为夹板。
从产量来看，拉昔胡申研究分析员相信，3家公司当中，以常成控股对木桐价格的敏感度最高，根据敏感度测验，木桐价格每立方公尺上涨10美元，将导致常成控股的年盈利出现9-11%的变化。黄传宽控股的盈利变化则大约是7-9%，大安控股的受影响程度最低，约3-5%。
日本经济乐观 夹板水涨船高
夹板价格相信也将会跟随木桐价格上涨的趋势。大马生产的夹板大部份出口到日本，因此，日本市场也将是决定价格走势的关键。
在日本，安倍政府正采取积极的宽松政策推动经济，这包括政府的开销增加，宽松的货币政策及结构改革。这些行动预料将推升资产价格，进而刺激消费及商业投资，以带动更长期的经济成长。这些政策也促使日本在过去几个月的新房产动工率提高。
今年1至5月，新房动工率按年增长7.2%，至36万7400单位，去年同期的新房动工率成长6.1%。以目前的增长速度，2013年全年的新房动工将达到94万6400单位。5月份的新房动工率按年成长14.5%，至7万9800单位，并且已经是连续第10个月取得成长。
联昌国际投行分析员表示，对日本近期的经济走势感到乐观。日本5月份的消费信心上涨至72个月新高45.7点，此外，日本政府将在明年4月实施更高的消费税，从目前的5%提高至8%，在2015年10月进一步上调消费税至10%，这项措施预料将让消费者提前他们购买房屋的行动。在日本对夹板的需求强稳上涨之後，夹板的价格相信将会水涨船高。
日本夹板需求回升
其实在今年第2季，夹板价格已经看到一些上涨的势头。分析员指出，日本的夹板需求增加，同时，作为木桐的原料供应紧缩，这局势显示夹板价格最坏的时机已经过去。
另外，拉昔胡申研究分析员指出，在日本的经济活动复苏之後，当地的夹板进口量也节节上升，在今年首5个月已经成长9.1%，主要是因为房产建筑的需求。
过去几个月，在木桐价格大幅走高及供应短缺的局势中，东南亚的夹板商也酝酿涨价。出口到日本的夹板产品价格自4月份开始走高，按年成长大约3-5%。
日本的石棉板价格目前大约是每立方公尺530至550美元（一年前为500至510美元），而地板价格则是每立方公尺680至690美元（一年前为650至660美元）。
业者指出，价格的涨势暂时未追上需求的增长幅度。分析员相信，以夹板对木桐价格的4至6个月滞後期为准，夹板价格在9至10月过後，预料将会出现更大幅度的增长。
因此，分析员估计，2013年的夹板平均价格将成长3%至5%，2014年将进一步成长4%至6%。而黄传宽控股对夹板价格的变动最为敏感。每立方公尺夹板价格上涨10美元，将对黄传宽控股的盈利带来每年8%到9%的变化，对常成控股及大安控股的盈利影响则大约只有3%至4%。
4风险影响供需
拉昔胡申分析员认为，接下来需要关注的风险是，日本的经济情况，若复苏趋势无法持续影响房屋建筑活动，夹板需求将受冲击。
此外，大马的木桐产量若显着改善，或印尼政府修改条例，允许更高的木桐出口量，也将对市场的供需带来新局面。另外，若日本或印度对相关产品实施进口税，会影响夹板及木桐出口。
另一个值得关注的因素是，令吉兑美元的走势是否逆转。此外，由於国内主要的木材股，在经营木材业务之际，也涉足原棕油种植活动。因此，原棕油价格的走势也将对这些公司的表现带来影响。
联昌国际投行分析员则指出，这些木材股的油棕树目前树龄比较轻，长期内，木材股的可以从棕油鲜果串的高产量获得另一项收入来源。不过，短期内原棕油低迷的价格走势，则将对木材公司的盈利带来冲击。
不过，整体而言，他相信，原棕油价格在明年将会好转。
投行上调木材股财测
3家近期发表木材领域报告的投行当中，以拉昔胡申研究对该领域最为乐观，而艾芬投行则相对的较保守。
在上调2013及2014财政年的木材产品价格，及预计令吉进一步走低的趋势下，拉昔胡申研究分析员上修3家木材股的盈利预测。常成控股的2013及2014财政年净利分别上调80.1%及257.4%，至2974万令吉和1亿3154万令吉。
黄传宽控股的2013及2014财政年净利预测则被上调22%及18.6%，至5900万令吉6624万令吉。另外，大安控股的2013及2014财政年净利则分别调高27.7%及39.6%，达到4589万令吉及1亿1398万令吉。
鉴於木材领域的前景明朗，及价格改善，分析员也上调木材股的评级及目标价，同时将木材领域的评级从中和，上调至加码。首选股为黄传宽控股，拉昔胡申研究维持该股的买入评级，及将目标价从1.45令吉，调高至1.80令吉。
此外，分析员也将大安控股的评级从中立，上调至买入，目标价从3.28令吉上调至4.37令吉。另外，常成控股的评级则从卖出调至中立，目标价从1令吉调高至2.11令吉。
获得投资者青睐
联昌国际投行分析员指出，投资者过去几年对於木材股都兴趣缺缺，主要是因为木材收益没有太大的成长。这也导致常成控股及大安控股积极的进军原棕油种植活动，并成功获得投资者的青睐，然而，原棕油价格近期下滑的趋势，则也让这两只股的股价，出现类似种植业者的滑坡走势。
分析员指出，木材价格上涨的趋势相信可以改善木材领域的盈利表现，让投资者重新将木材股纳入他们的投资选择。而近期木桐价格上涨，也提醒大家砂拉越的木桐需求还是很强的，在需求走高，而供应短缺的情况下，价格回升，分析员预期，价格的涨势将可以抵消产量下滑对盈利造成的冲击。
联昌国际投行给予木材领域短线交易的评级。分析员表示，在看到木材价格更强稳的上涨及盈利走高之後，木材股才会出现重估。因此，他暂时未将行业的评级上调至「加码」。
该投行也给予常成控股及大安控股短线交易的评级，首选股为大安控股，这主要是因为这家公司的盈利，在木材价格走高的趋势中预料将会有更大的成长。此外，大安控股受原棕油价格跌势的影响也较小，股价有更大的成长空间。
艾芬投行分析员表示，大马木材领域的公司长期前景乐观。在未来的4至10年，重植林将进入商业收成阶段。树林重植是木材业者维持永续经营的行动之一，重植的树种适合用作加工成为夹板。虽然这项重植活动目前对木材业者的盈利贡献仍不显着，不过，却是一项维持长期供应的策略行动。
分析员预期木材领域在2014年的净利将按年成长57%。主要是因为供不应求的局势，让木桐和夹板的价格维持在高水平。部份业者更从种植业取得不俗的收入，成为一项重要的盈利来源。
虽然如此，艾芬投行仍维持木材领域中立的投资评级。
分析员指，在过去的12个月，该投行追踪的木材股表现落後大市20%，主要是因为木桐及夹板价格疲软所致。
随着木材价格回升，分析员认为，木材股2013下半年及2014年的净利将会改善，因此，目前是趁低买入的机会。他的首选股为黄传宽控股，主要是因为这家公司的净利大部份来自木材业务，因此，木材价格走高对该公司的的影响料最显着。因此，他给予黄传宽控股买入的评级，目标价上调至1.53令吉。
令吉走贬有意外收获
另一个有利於木材公司的因素则是近期令吉疲软的走势，因为木材产品的价格一般上是以美元计价。
过去两个月，令吉兑美元下滑了大约8%至9%，从5月份的2.96令吉兑1美元，跌至近期3.225兑1美元。
大马的经常账项盈馀及贸易盈馀缩减，促使惠誉评估机构早前下调大马主权信贷评级展望，从稳定调低至负面。这也加剧了令吉贬值的幅度。
令吉兑美元汇价每走低0.10令吉，常成控股及大安控股的盈利将增长10至12%，而黄传宽控股的盈利则可能因此走高15至17%。
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